Call de Mercado – Complexo Soja e Óleos Vegetais - Destaques

O pano de fundo global segue dominado por incertezas políticas e comerciais. O anúncio recente de uma segunda onda de tarifas por Donald Trump, incluindo o Brasil entre os países afetados, impôs volatilidade adicional ao mercado, com possível entrada em vigor a partir de 1º de agosto. A principal preocupação recai sobre o impacto inflacionário nos EUA, que pode forçar o Fed a manter juros elevados, prejudicando a expectativa de corte em setembro.

No mercado cambial, observa-se uma desvalorização do dólar frente a outras moedas. Esse movimento tem impacto direto sobre o Brasil, onde o real segue valorizado, desafiando a competitividade da soja brasileira nos mercados internacionais.

O contexto climático global, sob um padrão ENSO neutro, contribui para estabilidade climática no hemisfério norte, favorecendo o desenvolvimento das lavouras nos EUA e reduzindo a volatilidade típica do mercado climático nesta época do ano.

A China mantém estoques superiores a 40 milhões de toneladas pela terceira safra consecutiva, reforçando sua estratégia de segurança alimentar. Essa posição reduz o senso de urgência nas compras, o que, somado a margens de esmagamento pouco atrativas, deve limitar a demanda no curto prazo. Os estoques finais estão estimados em 43,5 milhões de toneladas para 2024/25, o que representa uma relação estoque/uso de 34%. Para 2025/26, a projeção é de estoques de 43,4 milhões de toneladas, com estoque/uso de 33%.

As importações para 2024/25 foram revisadas para baixo, de 108 para 106,5 milhões de toneladas, refletindo um menor apetite diante da recomposição de estoques e margens de esmagamento mais fracas. Ainda assim, o USDA projeta alta para 112 milhões de toneladas em 2025/26, embora essa projeção dependa de uma melhora das margens de esmagamento e da demanda interna.

O esmagamento chinês segue em expansão, estimado em 103 milhões de toneladas para 2024/25 e 108 milhões de toneladas para 2025/26, mas com rentabilidade limitada.

A safra 2025/26 permanece no centro das discussões do mercado, com foco especial no clima favorável que sustenta a expectativa de produtividade recorde, mesmo com uma área reduzida. Segundo o USDA, 70% das lavouras estão em condições boas ou excelentes (contra 68% em 2024), sinalizando uma "safra cheia". Mas, lembramos que o mês de agosto é decisivo para o desenvolvimento da soja.

A proposta da EPA (Agência de Proteção Ambiental dos EUA) para ampliar em 67% a mistura obrigatória de biocombustíveis é um fator-chave. A soja, através do óleo, responde por aproximadamente 70% da produção de biodiesel e diesel renovável. Caso aprovada, a proposta pode gerar um aumento do esmagamento entre 2,5 e 5 milhões de toneladas, podendo derrubar os estoques finais norte-americanos para níveis entre 4 e 7 milhões de toneladas.

No caso do farelo, o aumento da oferta não deve ser acompanhado por crescimento na demanda. Os rebanhos estão estáveis e não conseguem absorver o possível volume adicional. Resultado: estoques projetados em níveis três vezes maiores, com natural viés baixista.

Já no óleo, uma demanda potencialmente crescente, estoques apertados e margens positivas tornam o cenário altista. Os fundos têm mantido posição comprada no óleo, diferente do grão e do farelo.

O Oil Share (participação do óleo na margem de esmagamento) está agora próximo de 50%, nível mais alto desde a temporada 2021/22, o que historicamente justificaria preços teoricamente acima de US$ 12 por bushel na soja em Chicago. No entanto, o mercado segue operando entre US$ 10,00 e US$ 10,50, indicando algum descolamento entre fundamentos e precificação.

A safra 2024/25 está praticamente consolidada em 170 milhões de toneladas, com exportações podendo chegar a um recorde de 109 milhões de toneladas devido à forte demanda chinesa. O esmagamento segue forte e ganha reforço com a entrada do B15 (mistura de biodiesel) a partir de agosto.

Para a safra 2025/26, a discussão já gira em torno de um novo patamar produtivo: entre 180 e 185 milhões de toneladas, caso clima e tecnologia avancem em conjunto.

O segundo semestre será marcado por uma disputa entre exportação e mercado interno. A margem de esmagamento vem caindo, embora esteja dentro da sazonalidade. A decisão entre comercializar soja ou milho também entra em pauta: o milho pode ser mais retido, favorecendo a oferta de soja.

Os prêmios (basis) elevados sustentam os preços no momento, compensando parcialmente Chicago e câmbio na formação das cotações.

Indústria de Processamento:

• Margens de esmagamento pressionadas, embora dentro da sazonalidade.

• Farelo: Incertezas em relação às exportações devido ao retorno da Argentina e possível aumento de oferta americana.

• Óleo: perspectiva mais positiva com o B15 e potencial aumento da demanda doméstica.

A Argentina volta a ganhar relevância no mercado após a quebra da safra 2022/23. A produção de 2024/25, embora aquém do potencial, atingiu patamares consistentes (~50 milhões de toneladas), o que deve permitir exportações de até 8 milhões de toneladas de grão. Reformas do governo Milei e câmbio mais estável favorecem a competitividade argentina.

Para 2025/26, projeta-se migração de áreas de soja para o milho devido a melhor rentabilidade do cereal, o que deve reforçar o foco argentino no esmagamento e na exportação de farelo e óleo, pressionando concorrentes como Brasil e EUA. O parque industrial de processamento segue robusto e voltado à exportação de subprodutos.

A temporada 2025/26 aponta para crescimento de produção e exportação nos dois principais produtores globais, Indonésia e Malásia. A grande novidade está na Índia, maior importador mundial de óleo de palma, que reduziu impostos de importação e que deve elevar suas compras de 7,8 para 8,7 milhões de toneladas em 2025/26.

O spread entre os preços de óleo de palma e óleo de soja tende a diminuir, com espaço para valorização dos preços do subproduto da palma. A demanda global por óleos vegetais deve crescer, com destaque para a recuperação da Índia como vetor de consumo.

• Proposta da EPA com impacto direto sobre o óleo de soja e esmagamento.

• Oil Share em níveis elevados e incentivo ao esmagamento nos EUA.

• Estoques apertados de soja e óleo nos EUA.

• Sustentação dos prêmios brasileiros no 2º semestre.

• Redução de impostos sobre óleos vegetais na Índia e provável aumento das importações indianas de óleo de palma.

• Clima favorável nos EUA e expectativa de safra cheia.

• Estoques de soja elevados na China.

• Concorrência crescente entre Argentina, EUA e Brasil no mercado de farelo.

• Ausência de acordo definitivo entre China e EUA.

• Oferta abundante de soja na América do Sul e grande potencial produtivo do Brasil em 2025/26.

O Complexo Soja entra no segundo semestre de 2025 com forças opostas atuando simultaneamente. Enquanto o óleo de soja apresenta fundamentos positivos, especialmente nos EUA, o farelo carrega pressões estruturais de excesso de oferta. A soja está no meio do campo de batalha, influenciado por clima, prêmios e as incertezas comerciais entre China e EUA.

Monitorar os desdobramentos da EPA, a situação climática nos EUA e a estratégia de compras da China será determinante para o reposicionamento das estratégias comerciais e de hedge ao longo dos próximos meses.

Para assistir a íntegra da Call de julho sobre os mercados do Complexo Soja e Óleos Vegetais, clique neste link.