Jan 15 / Victor Arduin

Relatório Semanal Energia - 2024 01 15

O ambiente econômico em 2024 pode ser de alta para a gasolina

  • O mercado ficou bastante apreensivo devido aos dados de demanda fraca por commodities de energia, o que se refletiu em prêmios mais baixos para vários produtos refinados.
  • Apesar dos riscos significativos, há fundamentos consideráveis que poderiam justificar um mercado em alta para a gasolina em 2024, algo que não está sendo observado atualmente.
  • É importante mencionar que a capacidade de refino de petróleo está crescendo em um ritmo muito lento, o que é uma vantagem para as refinarias atuais. Além disso, este ano deve haver cortes nas taxas de juros, o que tende a aumentar o consumo de energia.

Introdução

O sentimento do mercado tem sido de baixa em relação ao complexo energético no início de 2024. Há razões para uma reação mais defensiva nas commodities de energia, como o RBOB, mas há fundamentos de alta que não estão sendo observados no momento e que podem desencadear uma tendência de alta nos preços.

É importante enfatizar que se diz que um "novo normal" foi estabelecido após a pandemia em muitos mercados, e o complexo energético é um deles. A eficiência dos combustíveis está melhorando, e o mercado está testemunhando a transição contínua para opções mais sustentáveis, como combustíveis renováveis e carros elétricos, o que pode resultar em menor consumo de gasolina por pessoa.

Em meio a esse cenário, os combustíveis fósseis enfrentaram uma expansão limitada de sua capacidade de fornecimento, garantindo uma vantagem significativa para as refinarias já estabelecidas. O resultado direto dessa tendência é o recente backwardation observado nos futuros de produtos refinados nos últimos anos, como o RBOB.
Figura 1: EUA - Capacidade de destilação operável das refinarias (milhões de bpd)

Fonte: Bloomberg

Figura 2: RBOB - Spread entre o 1° e 2° mês (USD/gal)


             Fonte: Refinitiv

O mercado está preocupado com a formação de estoques, mas esse é um problema real?

Um dos dados mais recentes e preocupantes foi o forte aumento dos estoques de gasolina nas últimas semanas, induzindo uma correção de curto prazo nos preços. Há motivos para ficar atento, como a exportação de produtos refinados ser menor do que o esperado e uma incerteza significativa em relação à situação econômica na Europa, China e EUA.

No entanto, a mudança de volume nos estoques de gasolina entre o final de 2023 e o início de 2024 dentro do histórico tem sido próxima do normal. Uma maneira de ver isso é normalizar os dados para escores z, uma medida estatística que quantifica quantos desvios padrão um ponto de dados tem da média de um conjunto de dados. No exemplo abaixo, usando uma semana específica e seus valores históricos para o mesmo período, os escores z não mostraram uma tendência de formação anormal de estoque. Nesse contexto, os estoques de gasolina estão apenas cerca de 1% acima da média de cinco anos.

Figura 3: EUA - Mudanças nos estoques de gasolina (escores z sazonais)

Fonte: Refinitiv, hEDGEpoint

Uma explicação para o recente acúmulo de estoques é o aumento da utilização do refino, que permaneceu inativo durante um período prolongado de manutenção no quarto trimestre do ano passado. Como mais petróleo foi processado, com o objetivo de atender à demanda por destilados médios, mais produtos leves, como a gasolina, estão sendo armazenados.

Os cracks na gasolina podem não atingir os níveis observados em 2023 ou 2022, que foram extremamente lucrativos, mas as margens podem encontrar espaço em 2024, especialmente se as principais economias evitarem uma recessão, como é o cenário provável no momento. Uma política monetária mais dovish, um mercado de trabalho resiliente e melhorias econômicas são alguns motivos para acreditar que o consumo de gasolina deve permanecer alto nos Estados Unidos este ano. Sem mencionar os riscos de interrupções no fornecimento de petróleo, uma preocupação atual no Oriente Médio, especificamente no Mar Vermelho. Isso introduziu volatilidade no complexo energético e pode influenciar os preços do petróleo bruto - o principal custo no processamento da gasolina.

Figura 4: EUA - Entrada de petróleo bruto nas refinarias (milhões de bpd)

Fonte: Refinitiv

Conflito no Mar Vermelho traz mais volatilidade ao mercado de petróleo bruto

Mais uma vez, os movimentos militares no Mar Vermelho trouxeram volatilidade ao mercado de petróleo bruto, já que os EUA e a Grã-Bretanha realizaram ataques aéreos e marítimos em resposta aos ataques da milícia Houthi do Iêmen contra navios no Mar Vermelho.

A reação do mercado foi inicialmente de alta, com os preços do petróleo bruto subindo mais de 4% no último dia 12 de janeiro, devido a preocupações com a oferta. No entanto, os ganhos foram revertidos posteriormente, e o WTI fechou em 72,68 (-1,53%).
As preocupações com a demanda continuam a superar as tensões no Oriente Médio, mas os preços encontraram forte resistência acima de US$ 70,00 por barril do WTI. Além disso, a reunião da OPEP em fevereiro poderá trazer pistas sobre a política de corte que será praticada ao longo de 2024, dando mais apoio às commodities de energia.

Figura 4: EUA - Entrada de petróleo bruto nas refinarias (milhões de bpd)

Fonte: Refinitiv

Em Resumo

Há muita incerteza em relação à demanda por produtos refinados em 2024, o que justifica uma postura defensiva no mercado devido a quedas mais abruptas. No entanto, não se pode negar que estamos diante de um ano menos restritivo em termos de taxas de juros, e a demanda está crescendo em um ritmo mais rápido do que a expansão da capacidade de refino.

Os dados que mostram o crescimento dos estoques de gasolina são um sinal de baixa para o mercado, e os fundamentos de alta estão sendo ignorados no momento. A economia americana tem demonstrado força, o mercado de trabalho tem se mostrado resiliente e, na última semana, a Refinaria Port Arthur teve que interromper suas operações, deixando de produzir o equivalente a 238 mil barris de petróleo por dia. Além de tudo isso, uma análise estatística sugere que o aumento dos estoques não é necessariamente preocupante, pois não representa um grande desvio do normal.

Portanto, se uma recessão for evitada nas maiores economias do mundo, o que é o cenário mais provável no momento, espera-se que a demanda por gasolina cresça este ano. Embora as margens de lucro possam não ser tão altas quanto foram nos últimos anos, elas ainda devem estar acima da média histórica.

Além disso, os riscos de uma escalada no conflito no Oriente Médio até o momento trouxeram mais volatilidade ao mercado, mas podem acabar levando a preços mais altos do petróleo, influenciando, em última instância, os preços dos produtos derivados do petróleo. Por enquanto, o sentimento predominante é de que a demanda não conseguirá induzir prêmios mais altos no mercado de energia, mas isso pode mudar rapidamente com um cenário macroeconômico mais otimista do que o esperado.

Relatório Semanal — Energia

Escrito por Victor Arduin
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Revisado por Livea Coda
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