Outlook 2º Semestre 2026 – Milho e Complexo Soja - Destaques

Os mercados de soja e milho entram em uma fase de transição particularmente importante. As atenções começam a migrar da definição das safras norte-americanas e entrada da colheita nos Estados Unidos para o início do plantio da nova safra sul-americana. Essa transição ocorre em um ambiente no qual a demanda continua oferecendo suporte relevante, enquanto ainda existem dúvidas importantes sobre o tamanho efetivo da oferta, sobretudo nos Estados Unidos e na América do Sul. 

Ao mesmo tempo, a formação de preços está sendo influenciada por fatores que extrapolam os fundamentos agrícolas tradicionais. As tensões entre Estados Unidos e Irã, a intensificação do conflito entre Rússia e Ucrânia, a retomada das compras chinesas de soja americana, o crescimento do esmagamento nos EUA e a expansão do etanol de milho no Brasil adicionam novas camadas de complexidade ao mercado. O resultado é um ambiente em que fundamentos, geopolítica, energia, câmbio e fluxo financeiro passam a atuar simultaneamente, aumentando a importância da gestão de risco e da comercialização por componentes.

O mercado está entrando em uma importante transição entre safras. Nos EUA, a soja e o milho se aproximam da colheita; no Brasil, começa o planejamento da safra 2026/27.

Na soja, Brasil e Estados Unidos disputam espaço conforme os diferenciais de preço e frete, de olho também na sazonalidade de entrada da nova safra norte-americana. No milho, a Argentina aparece como origem bastante competitiva, enquanto o Brasil enfrenta maior concorrência internacional e problemas em seu principal comprador (Irã).

Entretanto, o milho brasileiro possui uma particularidade: a menor competitividade externa é parcialmente compensada pelo crescimento da demanda doméstica para etanol, que aumenta a disputa pelo milho disponível.

Síntese

O mercado está entrando em uma janela de transição em que o foco deixa gradualmente de ser apenas a safra americana e passa para a combinação entre colheita dos EUA + plantio sul-americano + clima da América do Sul. Historicamente, essa transição aumenta a volatilidade, especialmente entre outubro e o fim do ano. A direção dos preços dependerá da confirmação das safras norte-americanas e, posteriormente, das condições de plantio e desenvolvimento das lavouras brasileiras e argentinas.

A produção americana é um dos principais pontos de incerteza do mercado atual.

O USDA elevou sua estimativa de produção para aproximadamente 123 milhões de toneladas, enquanto a Pro Farmer apontou 124,4 M ton. A diferença parece pequena, mas a composição das estimativas é importante: o USDA trabalha com produtividade inferior à do ano anterior, enquanto a Pro Farmer trabalha com produtividade maior.

O problema é que as condições das lavouras não parecem justificar uma produtividade tão elevada. Apenas 60% das lavouras de soja estavam em condições boas ou excelentes na penúltima semana de agosto, contra 69% no mesmo período do ano anterior, que terminou com produtividade recorde. Isso aumenta a possibilidade de que a produtividade efetiva fique abaixo das projeções mais otimistas. A confirmação dependerá da colheita e dos próximos relatórios do USDA. 

O principal fator de suporte não está apenas na produção, mas no forte crescimento do esmagamento. A expansão do biodiesel e do diesel renovável elevou o valor do óleo de soja e melhorou significativamente a margem das esmagadoras.

As vendas antecipadas também aceleraram após a retomada das compras chinesas, chegando a aproximadamente 11,5 M ton para entrega a partir de setembro. O estoque/uso americano permanece próximo de 7%, limitando o potencial de aumento dos estoques.

Chicago subiu de aproximadamente US$ 10/bushel em setembro de 2025 para cerca de US$ 12–12,20/bushel, refletindo principalmente a melhora da demanda.

Com estoque/uso próximo de 7%, o modelo de regressão aponta para um preço justo ao redor de US$ 12/bushel. Se a produção americana cair e o estoque/uso se aproximar de 6%, existe espaço para preços mais elevados. Se a produção crescer sem expansão equivalente da demanda, o mercado pode voltar a pressionar os preços.

Síntese

A soja americana possui um dos balanços mais interessantes do mercado atual. A produção pode ser recorde, mas a combinação de esmagamento recorde, demanda por óleo de soja e retomada das compras chinesas impede que a oferta adicional se transforme automaticamente em estoques elevados. A grande dúvida está na produtividade real. Se a safra decepcionar, o estoque/uso pode apertar mais, abrindo espaço para Chicago acima dos níveis atuais.

O quadro do milho americano apresenta uma dinâmica semelhante, mas com maior possibilidade de redução da produção.

O USDA trabalha com aproximadamente 407 M ton, enquanto a Pro Farmer apresenta uma estimativa próxima de 390 M ton. A diferença é significativa e abre espaço para revisões futuras do USDA.

As condições das lavouras reforçam essa possibilidade: somente 57% do milho estava em condições boas ou excelentes, contra 71% no ano anterior. Assim, existe fundamento para uma produtividade abaixo da utilizada atualmente pelo USDA. 

As exportações, por outro lado, seguem muito fortes e podem alcançar aproximadamente 83 M ton, a segunda maior marca da história americana. Com isso, o estoque/uso pode cair de aproximadamente 12% para 10%.

O milho subiu de cerca de US$ 3,80/bushel em setembro/2025 para aproximadamente US$ 4,80-4,90/bushel neste momento, apoiado pela demanda externa e pelos problemas de oferta no Mar Negro.

Síntese

O milho americano possui fundamentos mais altistas do que aparenta inicialmente. A produção pode ser menor do que a estimada pelo USDA, enquanto as exportações permanecem excepcionalmente fortes. Se o USDA revisar a produtividade para baixo durante a colheita, o estoque/uso pode cair ainda mais e dar sustentação adicional a Chicago.

As condições das lavouras europeias pioraram significativamente com as ondas de calor durante junho e julho. Na França, apenas 29% das lavouras estavam boas ou excelentes, enquanto 43% estavam em condições ruins ou muito ruins até a penúltima semana de agosto.

Como consequência, o USDA reduziu sua projeção de produção europeia de aproximadamente 57 M ton para 50 M ton, com possibilidade de novos cortes.

A queda da produção deverá elevar as necessidades de importação justamente em um momento em que a Ucrânia – historicamente uma das principais origens da UE – enfrenta problemas logísticos e de capacidade exportadora. Isso cria potencial para aumento das compras europeias dos EUA, Brasil e Argentina.

Síntese

A deterioração da produção europeia representa uma oportunidade para os exportadores, principalmente Brasil e Argentina, mas a forte competitividade argentina limita o potencial de ganho brasileiro.

A primeira estimativa da Hedgepoint para a safra brasileira 2026/27 aponta para produção de 181,7 M ton, praticamente em linha com a produção estimada para 2025/26.

A diferença em relação às projeções mais otimistas está principalmente na área. A expectativa é de aumento de apenas 0,9%, enquanto o USDA trabalha com crescimento próximo de 3%. Isso representa uma desaceleração importante em relação aos últimos anos.

O principal problema são as margens. Preços mais baixos, custos elevados e fertilizantes mais caros reduziram significativamente a rentabilidade do produtor. Esse ambiente reduz o incentivo para uma expansão mais agressiva de área e também deve limitar investimentos em tecnologia e insumos.

A projeção de 181,7 M ton não incorpora, ainda, nenhum possível impacto negativo do El Niño. O fenômeno apresenta um padrão historicamente conhecido para o Brasil:

• maior umidade no Sul; 

• menor precipitação no Centro-Norte. 

Esse padrão é particularmente relevante porque Mato Grosso, Goiás, Bahia e outras áreas do Centro-Norte já sofreram perdas importantes em episódios anteriores de El Niño. 

Para setembro e outubro, as previsões ainda são favoráveis ao plantio brasileiro, com chuvas normais ou acima da média no Centro-Norte. A preocupação aumenta a partir de novembro, quando as projeções começam a apresentar uma configuração mais típica de El Niño, com redução das chuvas no Centro-Norte e aumento no Sul. 

Isso cria um risco importante: a safra pode começar com boas condições de plantio e posteriormente enfrentar problemas no desenvolvimento.

Em relação à demanda para a temporada atual, as exportações brasileiras de soja 2025/26 devem atingir aproximadamente 114 M ton, cerca de 6 M ton acima do recorde anterior de 108 M ton. O ritmo de embarques permanece forte, sustentado pela elevada demanda internacional pelo produto brasileiro.

Os prêmios também ganharam força, favorecidos pela sazonalidade positiva do segundo semestre e pela combinação de:

• forte demanda externa; 

• forte demanda doméstica; 

• menor disponibilidade antes da próxima safra. 

A produção brasileira de milho 2025/26 está estimada em aproximadamente 140,3 M ton. O principal destaque, porém, é o crescimento da demanda doméstica.

O consumo de milho para etanol deve crescer cerca de 5,5 M ton, podendo chegar próximo de 29 M ton com o E32. Existem atualmente 29 usinas de etanol de milho em operação e outros 27 projetos em desenvolvimento.

Um dos pontos mais importantes é a constatação de que os fundamentos, embora essenciais, não são suficientes para antecipar todos os movimentos relevantes dos mercados.

Nos últimos 25–26 anos, ocorreram pelo menos 14–15 eventos de grande magnitude capazes de alterar completamente o cenário de mercado: crise financeira de 2008, pandemia de Covid-19, guerras e eventos geopolíticos, entre outros. O próximo grande choque provavelmente será algo que o mercado ainda não está discutindo hoje.

O mercado de milho e complexo soja entra em uma das janelas mais importantes do ano com um quadro que, à primeira vista, parece equilibrado, mas que apresenta assimetria relevante de riscos. De um lado, a oferta americana ainda pode ser grande e a Argentina apresenta uma safra excepcional de milho; de outro, a produtividade dos Estados Unidos pode decepcionar, a demanda por esmagamento de soja está extremamente forte e a Europa pode precisar aumentar suas importações de milho. No Brasil, o crescimento do etanol de milho cria um novo vetor estrutural de demanda, enquanto o El Niño introduz um risco potencialmente relevante para a próxima safra de soja.

A principal mensagem é que a demanda atualmente oferece um suporte mais consistente aos preços do que a oferta oferece pressão. Na soja, o esmagamento americano, o óleo de soja e a retomada das compras chinesas sustentam Chicago próximo de US$ 12/bushel; no milho, exportações americanas fortes, problemas no Mar Negro e uma possível redução da produção dos EUA ajudam a manter os preços firmes. Na América do Sul, entretanto, a situação é mais complexa: o Brasil pode ter safras maiores, mas com margens mais comprimidas, enquanto a Argentina pode assumir participação crescente nas exportações de milho.

Nesse ambiente, o maior risco é tentar definir antecipadamente uma única direção para os preços. A transição entre a colheita americana e o plantio sul-americano, o encontro entre Trump e Xi em setembro, o conflito no Oriente Médio, a situação do Mar Negro e a evolução do El Niño podem produzir movimentos rápidos e não lineares. Por isso, a estratégia mais adequada é tratar Chicago, câmbio e prêmio como componentes independentes, aproveitando as janelas de oportunidade de cada um e utilizando estruturas de proteção que permitam participar de movimentos favoráveis sem deixar a margem totalmente exposta a um eventual choque de mercado. 

Em síntese, o mercado entra no segundo semestre com fundamentos suficientemente fortes para sustentar preços, mas também com riscos suficientes para impedir uma leitura excessivamente otimista. A combinação entre demanda estrutural, clima e geopolítica deve manter a volatilidade elevada – e, justamente por isso, transformar a gestão ativa da comercialização em um componente tão importante quanto a própria previsão de preços.

Para assistir a íntegra do Outlook 2º Semestre 2026 sobre os mercados de Milho e do Complexo Soja, clique neste link.