Mar 3 / Lívea Coda

Atualização de O&D e Fluxo Comercial Global - 2026 03 03

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"Os preços do açúcar continuam sob pressão, uma vez que os fundamentos globais continuam a apontar para um excedente de disponibilidade. As expectativas de produção brasileira de açúcar acima de 40 milhões de toneladas pelo terceiro ano consecutivo, combinadas com a recuperação da oferta no Hemisfério Norte, superam o modesto crescimento da demanda. Embora a volatilidade macroeconômica, as decisões políticas e os riscos climáticos possam causar oscilações nos preços, o fluxo comercial permanece baixista para a temporada 2025/26 (outubro-setembro)."

Balanço Global de Açúcar e Fluxo Comercial

Espera-se que o equilíbrio global de outubro a setembro de 2025/26 permaneça em excedente. O Brasil continua ancorando a disponibilidade global, enquanto as recuperações na Índia, Tailândia e México adicionam oferta incremental. O crescimento da demanda continua insuficiente para absorver esses volumes, particularmente no contexto de incerteza econômica nas principais regiões consumidoras. Como resultado, os fluxos comerciais após a entressafra brasileira continuam sinalizando um excesso de oferta.

O mecanismo mais econômico para absorver o excedente esperado seria a expansão da demanda por etanol no mercado interno brasileiro — observe que isso não significa uma mudança em nosso crescimento esperado para o Ciclo Otto (2,5% em CS), mas uma alteração na participação da demanda por combustível. Para restaurar a competitividade do etanol hidratado nos postos de gasolina na maioria dos estados, estimamos que os preços ex-mill precisariam cair dos atuais ~R$ 3,0/litro para aproximadamente R$ 2,3/litro (sem impostos). Nesse cenário, o preço mínimo implícito para o açúcar seria próximo a 13,5 c/lb. Em um ano de excedente, os preços devem gravitar em torno desse nível, à medida que o mercado tenta reequilibrar o excesso de disponibilidade de açúcar por meio do consumo de etanol. No entanto, as restrições do mercado físico podem impedir que se atinja um mix de equilíbrio, mantendo algum excesso de oferta e a tendência de baixa ao longo da temporada.


Figura 1: Fluxo Comercial Total ('000t)
Figura 2: O&D global de açúcar | Mtrv (out-set)

Fonte: GreenPool, Hedgepoint

Fonte: GreenPool, Hedgepoint


Brasil CS

Figura 3: Média ponderada do VHI para a região CS

Fonte: NOAA

Os fundamentos baixistas do Centro-Sul se fortaleceram ainda mais. A melhora nos índices de saúde da vegetação e os dados realizados de moagem levaram a uma revisão para cima na disponibilidade de cana para cerca de 610 Mt para 2025/26, ante 605 Mt anteriormente. Apesar de um menor mix de açúcar, agora estimado em 50,6%, e um ATR de 137,8 kg/t, a produção do adoçante deve atingir 40,5 Mt, mantendo as exportações elevadas em aproximadamente 31,65 Mt.

O foco do mercado está se voltando cada vez mais para a safra 2026/27. Modelos preliminares, com base nos números realizados até novembro, sugerem que a moagem de cana pode se aproximar de 630 Mt, em grande parte apoiada por uma recuperação no TCH após a melhora nas chuvas. O mix açúcar continua sendo a principal incerteza. Nesta fase, estimamos um mix em torno de 48,6%, o que implica uma produção de açúcar próxima a 40,5 Mt, com revisões prováveis à medida que os dados da janela de desenvolvimento de outubro a fevereiro forem disponibilizados. Observe que esse mix não resolverá totalmente o excedente global. Restrições físicas e comerciais — notadamente volumes de açúcar pré-vendidos e com hedge, e o ajuste não linear da demanda por combustível — limitam a flexibilidade de queda do mix, impedindo um movimento em direção a ~46,2%, o nível de equilíbrio estimado.


Figura 4: Paridade histórica (c/lb
Figura 5: Estimativa da safra 48,6%

Fonte: Hedgepoint

Fonte: Hedgepoint

Brasil CS Etanol

O etanol recuperou a competitividade em relação ao açúcar, oferecendo atualmente o maior retorno para a alocação de matéria-prima, inclusive em São Paulo. No entanto, as curvas de futuros apontam para uma perspectiva de preços incerta ao longo da temporada. Com a demanda do ciclo Otto projetada para crescer 2,5% e a produção de etanol de milho esperada em cerca de 11 bilhões de litros, os estoques de hidratado e anidro aumentarão se o mix açúcar se estabilizar em torno de 48,6%.

Nesse cenário, manter um prêmio prolongado para o etanol parece desafiador, especialmente em um ano eleitoral, quando os ajustes nos preços da gasolina continuam sendo um risco. Isso reforça uma perspectiva baixista tanto para o etanol quanto para o açúcar, na ausência de choques significativos na oferta ou na demanda.

Brasil NNE

Figura 6: Balanço de Açúcar - Brasil NNE (Mt abr-mar)

Fonte: MAPA, SECEX,Hedgepoint

A terceira estimativa da Conab levou a uma revisão para baixo na produção do Norte-Nordeste para 2025/26. A produção de açúcar está agora projetada em 3,6 milhões de toneladas a partir de 59,1 milhões de toneladas de cana, com as exportações revisadas para baixo, de acordo. Para 2026/27, as chuvas têm sido adequadas até o momento, e mantemos uma perspectiva moderadamente otimista de 61 milhões de toneladas de cana e 3,8 milhões de toneladas de açúcar.

Uma tendência estrutural importante na região é a rápida expansão do etanol de milho. A produção deve aumentar acentuadamente em 2026/27, atingindo entre 1,5 e 1,7 bilhão de litros, apoiando a capacidade da região de sustentar um mix açúcar mais alto, apesar da volatilidade dos preços.

Índia

Figura 7: Balanço de Açúcar - Índia (Mt out-set) 

Fonte: ISMA,AISTA, Hedgepoint

A safra 2024/25 da Índia encerrou com uma produção bruta de açúcar próxima a 30 Mt e uma produção líquida de 26,1 Mt após o desvio para o etanol. Para 2025/26, os resultados do início da safra confirmam uma forte recuperação: a produção de açúcar entre outubro e janeiro aumentou 17% em relação ao ano anterior, apoiada por maiores volumes de moagem e melhores taxas de produtividade. A produção líquida está agora estimada em 31,1 milhões de toneladas, com o desvio para o etanol projetado em 3,7 milhões de toneladas. A recente redução na produção do adoçante está relacionada às fortes chuvas e à floração precoce, que possivelmente induziram uma baixa produtividade.

Em relação às exportações, o governo autorizou 1,5 Mt. No entanto, os preços internacionais atuais continuam pouco atraentes, com a paridade de exportação perto de 18,5 c/lb para o açúcar bruto e cerca de US$ 450/t para o açúcar branco. Como resultado, novos acordos de exportação provavelmente serão adiados. Qualquer aumento no preço mínimo de venda (MSP) fortaleceria ainda mais os preços internos e restringiria os fluxos de exportação nas condições globais atuais.

Figura 8: Preços domésticos da Índia vs internacionais (USD/t)

Fonte: Bloomberg, Hedgepoint

Tailândia

Figura 9: Balanço de Açúcar - Tailândia (Mt dez-nov) 

Fonte: Thai Sgar Millers, Sugarzone, Hedgepoint

A recuperação da Tailândia continua tímida. Embora as chuvas durante os principais estágios de desenvolvimento tenham inicialmente sustentado as expectativas de uma recuperação mais forte, a pressão de doenças — particularmente a folha branca ligada às restrições à queima de cana — levou a uma revisão para baixo na produção de cana para 97 milhões de toneladas. A produção de açúcar para 2025/26 está agora estimada em 10,6 milhões de toneladas, representando uma melhora em relação ao ano anterior, mas ainda bem abaixo da capacidade histórica.

Figura 10: Média ponderada da precipitação nas principais províncias produtoras de cana

Fonte: GADAS, Hedgepoint

UE 27 e Reino Unido

Figura 11: Balanço de Açúcar - UE27+RU (Mt out-set)

Fonte: EC, Greenpool, Hedgepoint

A produção de açúcar da UE+Reino Unido para 2025/26 está projetada em 15,8 Mt, após levar em conta a redução da área colhida e o desvio para o etanol, abaixo dos 16,5 Mt em 2024/25. Espera-se que os fluxos comerciais se invertam, com as importações subindo para cerca de 1,5 Mt e as exportações caindo para aproximadamente 1,0 Mt.

O acordo UE-Mercosul introduz um acesso limitado com isenção de direitos aduaneiros, incluindo uma quota com tarifa zero de 180 kt para o Brasil e 10 kt para o Paraguai. Embora modestas em volume, estas medidas podem intensificar a pressão competitiva sobre o setor açucareiro da UE e exacerbar as vulnerabilidades estruturais existentes.

México

Figura 12: Balanço de Açúcar - México (Mt out-set) 

Fonte: Conadesuca, Greenpool, Hedgepoint

A produção de açúcar do México em 2024/25 ultrapassou 4,7 Mt que, apoiada por um significativo estoque remanescente, permitiu exportações acima de 1 Mt. Para 2025/26, a CONADESUCA espera que a produção aumente 10%, com a recuperação da produtividade, apesar de um início lento da temporada de moagem. A oferta deve atingir 5,3 Mt, enquanto as importações devem diminuir e as exportações aumentar, permitindo que os estoques permaneçam próximos da média.

Figura 13: Progresso da safra

Fonte: Conadesuca (dados até 01 de fevereiro)

EUA

Figura 14: Balanço de Açúcar -EUA (Mt out-set) 

Fonte: USDA, Hedgepoint

A produção de açúcar de beterraba dos EUA para 2025/26 está estimada em 4,63 milhões de toneladas, o nível mais baixo desde 2020/21, refletindo o declínio da área plantada, apesar da alta produtividade. A produção de açúcar de cana foi revisada para cima, para 3,88 milhões de toneladas, impulsionada pelos fortes resultados na Louisiana e na Flórida.

Mesmo com essas revisões, a produção total de açúcar dos EUA permanece ligeiramente abaixo da temporada passada. Os estoques elevados permitem que as importações caiam drasticamente para cerca de 2 milhões de toneladas, reduzindo a relação estoque/uso para aproximadamente 14,5%.

Fonte: Sieca

Ucrânia

Figura 15: Balanço de Açúcar - Ucrânia  (MT set-ago)

Fonte: Ukrsugar, Sugar.ru, Greenpool, hEDGEpoint

A produção de açúcar da Ucrânia em 2025/26 deverá ultrapassar 1,7 Mt, gerando um excedente exportável de pelo menos 700 kt. Embora as restrições da UE continuem a ser um obstáculo, as exportações para os mercados globais continuam e estão em curso discussões com vista a aumentar as quotas futuras da UE.

Russia

Figura 16: Balanço de Açúcar - Russia (Mt set-out)

Fonte: Ikar, Sugar.ru, Greenpool, Hedgepoint

A colheita de beterraba sacarina na Rússia foi concluída, com a produção total de açúcar para 2025/26 estimada em 6,4 Mt, após contabilizar as perdas de processamento. Apesar da seca no Sul, a maior produtividade nas regiões centrais compensou as perdas, garantindo uma produtividade de beterraba de cerca de 40.5-41.0 t/ha, o que representa uma melhoria em relação ao ano passado. Para 2026/27, a área de beterraba está atualmente estimada em 1,1-1,2 milhões de hectares, semelhante ao ano anterior, o que, combinado com a melhora na produtividade, se o risco de seca no Sul se normalizar, a produção poderá atingir até 6,7 milhões de toneladas.

China

A perspectiva de produção de açúcar da China para 2025/26 permanece estável em 11,17 milhões de toneladas. As importações aumentaram 21% em relação ao ano anterior, em meio a preços favoráveis e uma queda acentuada nas importações de xarope após mudanças regulatórias. À medida que a moagem doméstica se acelera, espera-se que o ritmo das importações diminua; no entanto, a perspectiva baixista pode induzir resultados mais elevados no final da temporada.

Figura 17: Balanço de açúcar- China (Mt, out-set)

Fonte: GSMN, CSA, YNTW, LSEG, Greenpool, Hedgepoint. Observação: os estoques também representam o volume dos armazéns alfandegários.

Figura 18: Importações Totais - China ('000t exc. contrabando e xarope) 

Fonte: GSMM, Hedgepoint

Figura 19: Estimativa histórica da arbitragem de importação chinesa (USD/t)

Fonte: Bloomberg, LSEG, Msweet, YNTW, Hedgepoint

Inteligência de Mercado - Açúcar e Etanol

Escrito por Lívea Coda
livea.coda@hedgepointglobal.com

Revisado por Carolina França
carolina.franca@hedgepointglobal.com

Mesa de Açúcar e Etanol

Murilo Mello
murilo.mello@hedgepointglobal.com

Vipul Bhandari
vipul.bhandari@hedgepointglobal.com

Gabriel Oliveira
gabriel.oliveira@hedgepointglobal.com

Etori Veronezi
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José Torreão
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