O mercado está testando uma nova faixa de preços, mas não há escassez estrutural de açúcar

O mercado de açúcar está passando por um período de maior volatilidade. Desde o início do mês, as expectativas em relação às importações indianas, as previsões de novas interrupções relacionadas às chuvas no Centro-Sul do Brasil e a contínua deterioração das safras na Europa, em decorrência do clima quente e seco, têm estado entre as principais notícias que sustentam os preços. Preocupações mais amplas com a safra 2026/27 no Hemisfério Norte, incluindo riscos climáticos crescentes na Índia, Tailândia, América Central e México, também reduziram o excedente global anteriormente esperado e empurraram o mercado para uma faixa de negociação mais alta.

Na sexta-feira, 28 de agosto, o contrato de açúcar bruto atingiu 18,66 c/lb, seu nível mais alto desde abril de 2025, antes de sofrer uma correção no final do pregão e fechar em 17,50 c/lb, quase 3,5% abaixo do dia anterior. Conforme discutido em nosso último relatório, os preços ainda têm espaço para serem negociados dentro de uma faixa mais alta, à medida que o mercado reavalia os riscos no Hemisfério Norte. No entanto, os fundamentos não indicam uma escassez estrutural de oferta. O Brasil continua atuando como o fornecedor global de equilíbrio, apoiado pela abundante disponibilidade de cana e pela flexibilidade para ajustar sua composição de açúcar quando os preços internacionais se movem suficientemente acima da paridade do etanol – o que vem ocorrendo há algum tempo.

Do lado que oferece suporte aos preços, as chuvas recentes podem impedir que as usinas do Centro-Sul maximizem a produção de açúcar, mantendo o mix do adoçante para a safra 2026/27 mais próximo de 47%, em vez de um nível de 47,7%. No entanto, mesmo sob premissas conservadoras, a produção brasileira de açúcar permanece entre 39,4 Mt e 40 Mt. Mais importante ainda, os fluxos comerciais globais permanecem em superávit em cenários de menor proporção de açúcar, inclusive se a Índia importar 1 Mt – o que agora parece improvável, já que os preços internos indianos já corrigiram. O mercado ficaria menos confortável, mas não enfrentaria uma verdadeira escassez de açúcar. 

A paridade entre açúcar e etanol deve seguir a favor do açúcar, especialmente em um cenário de menor mix em 2026/27. Condições adversas de colheita e restrições à qualidade da cana forçariam as usinas a produzir mais etanol do que o planejado, aumentando os estoques já elevados de biocombustíveis e mantendo a pressão de baixa sobre os seus preços. Embora a demanda por combustível tenha mostrado recentemente sinais de melhora, as expectativas de maior disponibilidade de cana na próxima safra, apoiadas pelas previsões de chuvas, sugerem que o mercado de etanol pode permanecer com oferta confortável por algum tempo. Isso induziria um mix mais elevado na próxima safra e traria tranquilidade aos fluxos comerciais de açúcar no longo prazo.

Parte do suporte atual aos preços, no entanto, decorre da deterioração das safras do Hemisfério Norte que se iniciam a partir do próximo mês de outubro. A Comissão Europeia revisou a produção de açúcar da UE de 14,1 Mt para 13,4 Mt na safra 2026/27, agora abaixo de nossa estimativa de 13,8 Mt, após os graves impactos climáticos na França e na Alemanha. De maneira mais ampla, ondas de calor consecutivas e condições de seca na França, Alemanha e Polônia pressionaram os rendimentos da beterraba, possivelmente aumentando as necessidades de importação da Europa e reduzindo sua capacidade de exportação. 

Em segundo lugar, as importações chinesas continuam decepcionantes, apesar dos períodos de arbitragem aberta durante a safra 2025/26. Isso é consistente com a expansão da produção doméstica da China, estoques confortáveis e menor dependência de suprimentos internacionais. Para a próxima safra, esperamos que o país reduza ainda mais suas importações, já que a produção para 2026/27 está estimada em cerca de 13 Mt pelo segundo ano consecutivo.

Em terceiro lugar, a Índia pode não utilizar integralmente a cota de importação aprovada de 1 Mt. Além disso, o governo dispõe de outras ferramentas para conter os preços internos do açúcar, além de permitir importações. Uma medida já em vigor é a restrição aos estoques mantidos pelos distribuidores. Outra seria reduzir a quantidade de açúcar desviada para a produção de etanol por meio de uma exigência de mistura mais baixa, uma opção que já foi aprovada e é amplamente discutida pelos participantes do mercado indiano. Muitas autoridades estão trabalhando com um desvio para etanol abaixo de 3 Mt. Nesse cenário, nossas estimativas sugerem que a produção indiana de açúcar poderia ultrapassar 28 Mt, reduzindo as necessidades de importação para menos de 500 kt. Embora o saldo açucareiro da Índia continue apertado, essas alternativas de política poderiam diminuir significativamente a necessidade de importações e aliviar a pressão sobre os fluxos comerciais. 

De modo geral, o mercado está passando de uma posição extremamente confortável para uma mais equilibrada. Os riscos no Hemisfério Norte justificam uma faixa de preços mais elevada, sobretudo porque a disponibilidade de açúcar branco pode se tornar mais restrita do que a oferta de açúcar bruto, especialmente com a entrada do açúcar produzido pelas refinarias costeiras no mercado interno indiano. Ainda assim, a grande safra do Brasil, a disponibilidade substancial de cana e a flexibilidade de produção tornam difícil justificar uma escassez global sustentada, estabelecendo um teto para as oscilações de preços no curto prazo, na ausência de quaisquer outros eventos que possam limitar a oferta.

Os preços do açúcar entraram em uma faixa mais alta e volátil, à medida que as preocupações com o clima no Hemisfério Norte e as interrupções no Centro-Sul reduzem o excedente esperado. Ainda assim, a grande safra do Brasil e a flexibilidade da produção devem manter os fluxos comerciais globais abastecidos, mesmo em cenários de menor proporção de açúcar no mix. Embora as perdas de safra na Europa e o aumento das compras especulativas apoiem os preços, a fraca demanda chinesa, o aumento dos estoques brasileiros e a probabilidade de importações indianas abaixo do permitido podem limitar novos ganhos. De modo geral, o mercado está ficando mais apertado, mas não apresenta escassez estrutural de açúcar.