A alta perde força

Durante a semana passada, os fundamentos favoráveis ficaram em segundo plano diante das mudanças nas expectativas em torno da política monetária e do desmantelamento das posições acumuladas durante a recente alta dos ativos de risco. Os preços das commodities caíram de forma generalizada em 17 de setembro, depois que o Federal Reserve se mostrou mais hawkish do que os mercados esperavam. O banco central dos EUA elevou as taxas de juros em 25 pontos-base e deu a entender que mais aumentos poderiam ocorrer, o que elevou as expectativas em relação aos custos de financiamento e fortaleceu o dólar. Como resultado, os investidores retiraram recursos de ativos de maior risco, levando a uma onda generalizada de realização de lucros — especialmente em commodities que haviam valorizado recentemente devido a tensões geopolíticas e preocupações com a inflação, como estratégia de hedge.

Os mercados de energia enfrentaram pressão adicional após notícias sugerindo que a Arábia Saudita poderia restabelecer grande parte da capacidade do oleoduto Leste-Oeste, que havia sido danificada no início do mês, amenizando os temores de uma interrupção prolongada no abastecimento — o que havia impulsionado os preços do petróleo para alta acentuada nas semanas anteriores. O petróleo Brent caiu, aliviando as preocupações com a inflação e puxando para baixo os índices de commodities, que tendem a se mover em sintonia com os preços da energia.

Em conjunto, um dólar mais forte, petróleo mais barato e investidores liquidando suas posições otimistas criaram um ambiente amplamente negativo para as commodities. Vale ressaltar, porém, que essa queda foi impulsionada principalmente por fatores macroeconômicos, e não por mudanças reais na oferta e na demanda. Alguns mercados — incluindo o de açúcar — ainda enfrentam condições de oferta mais restritas nas principais regiões produtoras. 

Em termos de fundamentos, o clima tornou-se um fator-chave de sustentação dos preços, oferecendo alívio de curto prazo aos otimistas. Embora os dados do MAPA referentes à segunda quinzena de agosto tenham mostrado um ritmo forte de moagem, tanto o ATR quanto a composição do açúcar continuaram refletindo pressões relacionadas ao clima, apesar de menos interrupções operacionais durante o período. A moagem de cana atingiu quase 52 Mt no Centro-Sul, mas o ATR permaneceu em 145 kg/t, cerca de 9 kg/t abaixo da média de cinco anos. Da mesma forma, a composição de açúcar ficou próxima de 52%, ainda bem abaixo dos 54% da última safra, apesar de o açúcar manter uma clara vantagem de preço em relação ao etanol.

Conforme discutido em nossa última revisão do balanço, reduzimos nossa estimativa de produção de açúcar da Região Centro-Sul para cerca de 38,5 Mt e diminuímos o superávit comercial global projetado para apenas 175 kt. Caso as condições de chuva persistam, novas revisões para baixo podem ser necessárias, especialmente se as chuvas continuarem a prejudicar a recuperação do ATR e o ritmo de moagem. Dito isso, as implicações de longo prazo não são inteiramente negativas. A melhoria da umidade do solo poderia favorecer o desenvolvimento da cana para a safra de 2027/28, o que já se reflete em um índice robusto de saúde da vegetação, enquanto qualquer cana não colhida que seja transferida para o próximo ano pode contribuir para um início mais precoce da próxima safra.

No curto prazo, o mercado sem dúvida ficou mais apertado. No entanto, fundamentos mais restritos não implicam necessariamente uma tendência de alta forte ou sustentada, especialmente em um cenário de demanda moderada. Os indicadores do mercado físico ainda não refletiram plenamente as preocupações do lado da oferta. Os prêmios FOB em Santos permanecem relativamente modestos, levantando dúvidas sobre se os atrasos na produção e as revisões para baixo estão efetivamente se traduzindo em uma disponibilidade física mais restrita.

À medida que nos aproximamos do vencimento do contrato de outubro, várias incertezas permanecem sem solução. Os recentes desenvolvimentos macroeconômicos, combinados com a fraqueza dos prêmios FOB, sugerem que o mercado pode ter reagido exageradamente ao aperto de curto prazo nas condições de oferta quando os preços subiram acima de 18,7 c/lb. Parte desse movimento pode ter sido impulsionada por fundos especulativos que expandiram suas posições líquidas compradas como hedge contra as crescentes expectativas de inflação, e não por uma deterioração significativa na disponibilidade física.

Embora os fundamentos continuem apontando para uma perspectiva de oferta mais restrita, a recente correção destaca a dificuldade do mercado em sustentar novos ganhos nos níveis atuais. Os prêmios FOB relativamente moderados sugerem que o aperto refletido nas estimativas revisadas de produção ainda não foi totalmente confirmado pelo mercado físico — onde está a demanda? Como resultado, embora o balanço tenha se tornado mais favorável, o espaço para uma alta adicional significativa nas próximas semanas pode ser limitado, a menos que surjam novas interrupções na oferta ou que a demanda decida entrar no mercado. Rumores de mais uma rodada de cotas de importação concedidas pelo governo indiano podem ser o fator decisivo, especialmente se isso ocorrer durante o período de entressafra no Brasil.

O contrato de março de 2027, portanto, continua se destacando como o ponto mais favorável da curva. É improvável que a região Centro-Sul do Brasil ofereça disponibilidade abundante de açúcar durante o período de entressafra, enquanto as perspectivas de produção nos principais países produtores do Hemisfério Norte permanecem abaixo da média. Essa combinação poderia manter o mercado relativamente restrito ao longo do primeiro trimestre de 2027, oferecendo suporte aos contratos de curto prazo.

A partir do final de março, a oferta de nova safra deve começar a entrar gradualmente no mercado, aliviando as preocupações com a disponibilidade e reduzindo a pressão de alta sobre os contratos de julho de 2027 e os subsequentes – caso não haja outras interrupções no abastecimento, como as causadas pelo super El Niño nesta temporada. Essa visão é amplamente consistente com a atual estrutura de spreads, sugerindo que grande parte dessa recuperação esperada da oferta já está refletida nos preços de mercado.

Os preços do açúcar recuaram em meio a uma onda de vendas mais ampla impulsionada por fatores macroeconômicos, mas os fundamentos subjacentes continuam, de certa forma, favoráveis. As chuvas persistentes no Centro-Sul do Brasil continuam a ameaçar a moagem, a recuperação do ATR e a logística de exportação, levando a perspectivas de oferta mais restrita e a recentes revisões para baixo nas estimativas de produção. No entanto, a demanda fraca e os prêmios FOB moderados sugerem que a restrição no mercado físico ainda não se materializou totalmente, limitando o potencial para uma alta sustentada no curto prazo. Olhando para o futuro, o contrato de março de 2027 continua sendo o mais apoiado devido à disponibilidade limitada entre safras e à produção mais fraca no Hemisfério Norte, enquanto a oferta de nova safra do Centro-Sul, prevista para o final de março de 2027, poderia amenizar gradualmente as preocupações do mercado.