Estoques, Equador e El Niño: os temas no radar do mercado de cacau

Após iniciarem setembro em alta e atingirem o maior nível dos últimos 12 meses em Londres, os futuros de cacau passaram por um movimento de correção, encerrando a semana de 4 de setembro cotados a 6.188 USD/t em Nova York e 4.518 USD/t em Londres. Indicadores técnicos, como o Índice de Força Relativa (IFR), já apontavam para condições de sobrecompra, sinalizando a possibilidade de correções ou consolidação no curto prazo. Apesar disso, as médias móveis seguem alinhadas com uma tendência mais altista, ainda que indiquem perda uma de força em relação ao movimento observado em julho.

A análise das posições em aberto (OI) sugere dinâmicas distintas entre os dois mercados durante as últimas sessões. Em Nova York, a queda do OI durante o recuo das cotações pode indicar uma liquidação de posições compradas e realização de lucros pelos participantes. Em Londres, o comportamento inicial foi semelhante, mas o aumento das posições em aberto observado na sessão de 2 de setembro, mesmo com a continuidade da queda dos preços, pode indicar a abertura de novas posições, possivelmente reforçando apostas na continuidade do movimento corretivo.

Os fatores macroeconômicos também continuam adicionando volatilidade ao mercado de commodities. A forte alta dos rendimentos dos títulos públicos nas principais economias globais reflete preocupações com inflação, conflitos geopolíticos e aumento dos déficits fiscais, elevando os custos de financiamento. Como resultado, os preços do cacau permanecem altamente sensíveis a qualquer mudança nos fundamentos, o que pode contribuir com a volatilidade do mercado.

Apesar de os movimentos recentes terem sido impulsionados principalmente por fatores técnicos e macroeconômicos, na ausência de mudanças relevantes nos fundamentos, algumas notícias e comentários de mercado podem ter contribuído para sustentar essa dinâmica. A Costa do Marfim manteve o preço pargo ao produtor em 1.200 CFA (cerca de USD 2.127/t, em 04 de setembro) para a safra 26/27, iniciada na primeira semana de setembro, valor 57,1% inferior ao preço estabelecido para a safra principal anterior. A ausência de um reajuste, considerando a recente alta das cotações, pode sugerir mais um sinal de cautela diante das perspectivas para o ciclo 26/27 e das incertezas em relação ao volume de produção esperado, hoje, em um superávit de 111 kt, de acordo com a Hedgepoint.

Outro ponto destacado pelo mercado foi o papel dos estoques em um cenário de queda na produção. Os estoques certificados pela ICE nas bolsas dos Estados Unidos e da Europa permanecem acima dos níveis observados no mesmo período do ano passado, com destaque para o volume expressivo disponível no mercado norte-americano. Em conjunto com outros indicadores, como as entregas de cacau nos portos da Costa do Marfim, que encerraram agosto 19,6% acima do registrado no mesmo período da safra anterior, esses dados sugerem uma situação de oferta relativamente mais confortável no curto prazo. 

Ainda assim, é importante interpretar esses indicadores com cautela, uma vez que fatores como a qualidade, a localização e a disponibilidade efetiva desses estoques para consumo continuam sendo relevantes. Além disso, os níveis de estoque mantidos pelos processadores e consumidores finais nos principais polos de moagem, como Europa, América do Norte e Ásia, também são uma variável importante. Como há pouca visibilidade sobre esses volumes, a avaliação da disponibilidade efetiva de cacau ao longo da cadeia permanece sujeita a incertezas.

Ainda em relação aos estoques certificados, um aspecto que chama atenção é sua composição por origem. Ao analisar os volumes registrados, destaca-se o aumento da participação do Equador, atualmente no maior nível desde 2020. Embora essa tendência já tenha sido observada e comentada ao longo das últimas safras, ela reforça o papel cada vez mais relevante do país na oferta global de cacau. Esse fator pode se mostrar especialmente importante ao longo da safra 26/27, embora os potenciais impactos do El Niño sobre a produção permaneçam como um fator de risco.

Nesse contexto, e possivelmente em uma tentativa de antecipar eventuais efeitos do fenômeno climático, relatos do mercado sugerem uma aceleração do ritmo de colheita e exportações do país, dinâmica que parece ser parcialmente refletida pelos estoques certificados. Dessa forma, a curva de exportações do Equador poderá apresentar alterações ao longo da temporada, impactando a disponibilidade de amêndoas no mercado internacional. Esse fator poderia, em certa medida, compensar um eventual início mais lento da safra principal na Costa do Marfim e em Gana. Ainda assim, a interpretação desses volumes exige cautela. Além das questões relacionadas à qualidade das amêndoas, também é importante considerar as preferências dos processadores. Atualmente, estimamos uma produção próxima de 600 mil toneladas para o Equador, das quais cerca de 570 mil toneladas deverão estar disponíveis para exportação. O país segue entre os destaques do setor, com crescimento em área e investimentos nos últimos anos.

Por outro lado, seguimos monitorando as condições climáticas, especialmente o volume de chuvas abaixo da média e os episódios de temperaturas elevadas observados em algumas regiões produtoras. Além disso, permanecemos atentos à evolução do El Niño, uma vez que um aumento das chuvas no final do ano poderia afetar o ritmo da colheita, o florescimento das lavouras e a incidência de doenças, com potenciais reflexos sobre a produção e a qualidade da safra.

Os indicadores atuais apontam para um cenário de oferta menos apertado no curto prazo do que o observado nos últimos ciclos, mas ainda insuficiente para eliminar as incertezas que cercam a safra 26/27. A evolução da produção no Equador, o início da safra na África Ocidental e o comportamento dos estoques ao longo da cadeia serão fatores-chave para determinar se o mercado caminha para um equilíbrio mais confortável ou se permanecerá vulnerável a novos choques de oferta. Além disso, a evolução das condições climáticas seguirá no radar do mercado, especialmente diante dos riscos associados ao El Niño. Embora seus possíveis impactos estejam mais concentrados para o final de 2026, eventuais efeitos sobre o desenvolvimento das lavouras, a colheita e a incidência de doenças podem influenciar as perspectivas de oferta para o primeiro semestre de 2027, o que pode pressionar o mercado, especialmente para os contratos de março e maio de 2027.