May 3 / Lívea Coda

Relatório Mensal Açúcar - 2024 05 03

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"O mercado mudou para uma dinâmica mais baixista.Com relação aos fluxos comerciais, a aprovação pela Índia das exportações para as Maldivas e as exportações potenciais do Paquistão (cerca de 700kt) nesta temporada sugerem uma mudança para uma tendência mais baixista. Espera-se que o Brasil forneça bastante açúcar para o mercado global até o final do quarto trimestre de 24. O déficit projetado para o 1º trimestre/25 é relativamente pequeno, já que se espera que o Hemisfério Norte se recupere, indicando que, sem eventos adversos significativos, as reações de preço de curto e médio prazo provavelmente serão moderadas."

Balanço Global de Açúcar e Fluxo Comercial

O mercado mudou para uma dinâmica mais baixista. Não apenas as condições globais são desafiadoras para as commodities agrícolas, devido à correção mais lenta da inflação e ao dólar forte, mas os fundamentos do açúcar também se enfraqueceram. Na região Centro Sul, embora a safra seja menor em comparação com o recorde estabelecido em 23/24, a previsão é de que seja a segunda melhor em termos de volume de cana e produção de açúcar. Além disso, os resultados da safra atual no Hemisfério Norte melhoraram, e as perspectivas para a safra 24/25 sinalizam uma recuperação na região. A recente aprovação da Índia para o desvio de mais 800kt para o etanol indica que a disponibilidade de açúcar no país é melhor do que se pensava inicialmente. O Departamento de Meteorologia da Índia prevê uma monção de 2024 ligeiramente acima da média, o que poderia afetar positivamente o desenvolvimento da cana-de-açúcar e permitir a recuperação da produtividade. Consequentemente, a Índia poderá voltar a exportar na próxima temporada, especialmente se os preços permanecerem acima de seu nível de paridade.

A demanda geral mais fraca também impediu que os preços se recuperassem acima de 20c/lb. A China, um importante importador, sustentou os preços acima de 20,5 c/lb no primeiro trimestre de 2024; entretanto, com o aumento da produção doméstica e as importações substanciais já realizadas, o país se mostra menos inclinado a importar açúcar, potencialmente levando a arbitragem chinesa para mais perto de um nível sem prêmio em torno de 18 c/lb.

Com o aumento da oferta global, a paridade de exportação da Índia pode determinar o piso de preço para 24/25. Atualmente, considerando os prêmios e os custos, o mercado precisaria oferecer mais de 19c/lb para atrair as usinas indianas. Com relação aos fluxos comerciais, a aprovação pela Índia das exportações para as Maldivas e as exportações potenciais do Paquistão (cerca de 700kt) nesta temporada sugerem uma mudança para uma tendência mais baixista. Espera-se que o Brasil forneça bastante açúcar para o mercado global até o final do quarto trimestre de 24. O déficit projetado para o 1º trimestre/25 é relativamente pequeno, já que se espera que o Hemisfério Norte se recupere, indicando que, sem eventos adversos significativos, as reações de preço de curto e médio prazo provavelmente serão moderadas.

Figura 1: Fluxo Comercial Total ('000t)
Figura 2: Fluxo Comercial de Açúcar Bruto ('000t)

Fonte: Hedgepoint

Fonte: Hedgepoint

Figura 3: Fluxo Comercial de Açúcar Branco ('000t)
Figura 4: Balanço Global de Açúcar (MT RV out-set)

Fonte: Hedgepoint

Fonte: Hedgepoint

Brasil CS

Figura 5: Balanço de Açúcar - Brasil CS (Mt abr-mar)

Fonte: Unica, MAPA, SECEX, Hedgepoint

A safra 23/24 terminou quebrando muitos recordes. Não apenas o volume de cana foi o maior da história, atingindo 654,5 milhões de toneladas, mas ambos os subprodutos, açúcar e etanol, alcançaram seu maior nível de produção, com 42,4 milhões de toneladas e 33,6 bilhões de litros, respectivamente. 

O Brasil tem sido o principal fator de baixa por trás dos preços atuais, participando ativamente das entregas passadas com uma grande quantidade de açúcar, compensando parte da quebra de safra do Hemisfério Norte.

Em relação à safra 24/25, esperamos uma retração na matéria-prima devido ao clima adverso, mas a produção de cana e açúcar ainda deve atingir seu segundo melhor resultado até o momento. Em comparação com 23/24, a safra recorde, será uma grande retração ficar entre 605 e 610 Mt de cana, mas, historicamente, é um resultado saudável.

Dado os investimentos feitos no processo de cristalização, pode-se esperar que o mix açúcar suba para 52%, contribuindo para um impacto menor no volume do adoçante - apenas uma retração de 600kt. O risco em relação a esses números depende do tempo de instalação da nova capacidade: investimentos recentes estarão operando durante toda a temporada? Isso poderia afetar o mix de açúcar. Mas, até o momento, continuamos otimistas em termos de disponibilidade e, portanto, o Brasil é o principal fator de baixa nos próximos meses.  

Figura 6: Exportações Totais - Brasil CS ('000t) 

Fonte: SECEX, Williams, Hedgepoint

Figura 7: Estoque - Brasil CS ('000t)

Fonte: Unica,MAPA, SECEX, Williams, Hedgepoint

Brasil CS Etanol

Figura 8: Ciclo Otto - Brasil (M m³)

Fonte: ANP, Bloomberg, Hedgepoint

Os números do ciclo Otto em 23/24 fecharam com um aumento de 4,6% em comparação com a temporada anterior. O volume de consumo de combustível mostrou bastante força entre abril e maio mas foi bastante decepcionante durante o inverno. A demanda só voltou a se fortalecer no final do verão. No final, o ano acumulou um crescimento positivo, porém, em termos de disponibilidade, a safra recorde garantiu o aumento do estoque, levando a uma correção acentuada nos preços e a uma disparidade significativa de com relação ao açúcar. 

Para a temporada que acaba de começar, 24/25, esperamos que o Ciclo Otto cresça no máximo 2%. Em termos de participação do etanol e da gasolina na demanda total (volume), enquanto a paridade da bomba permanece a favor do biocombustível, podemos ter uma tendência de maior demanda pelo hidratado.

É claro que, com um mix de 52% de açúcar e menor disponibilidade de cana, os preços do etanol devem aumentar a partir de julho. Entretanto, prever as tendências de preços domésticos é um desafio. Por exemplo, a Petrobras tem evitado que a volatilidade do mercado internacional afete o mercado doméstico por algum tempo, mantendo os preços dos combustíveis fósseis artificialmente baixos - atualmente o teto para os preços do etanol. A um preço de R$5,5/l, a paridade de 70% significaria quase R$4/l na bomba, o que corresponde a 16c/lb em equivalência de açúcar. Portanto, sem mudanças na política doméstica de combustíveis, é difícil prever um cenário em que o etanol ameaçará o açúcar. O primeiro impacto seria sentido na demanda de hidratado, mudando para a gasolina. 

Figura 9: Estoque Final de Anidro - Brasil CS ('000 m³) 

Fonte: Unica, MAPA, ANP, SECEX, Hedgepoint

Figura 10: Estoque Final de Hidratado - Brasil CS ('000 m³) 

Fonte: Unica, MAPA, ANP, SECEX, Hedgepoint

Brasil NNE

Figura 11: Balanço de Açúcar - Brasil NNE (Mt abr-mar)

Fonte: MAPA, SECEX,Hedgepoint

Durante o período de abril a março, a região NNE atingiu um nível de exportação não visto desde 12/13, acima de 2,3 Mt. A maior parte desse volume foi de VHP, com quase 1,8 Mt. Esse resultado contribuiu para amenizar parte da ausência do Hemisfério Norte.

Analisando a temporada 24/25, continuamos otimistas. Conforme discutido anteriormente, as chuvas recentes sugerem uma perspectiva positiva, o que nos permite manter nossa estimativa de cana de 63 Mt. Embora o teor de sacarose possa não ter um aumento significativo devido às chuvas contínuas, prevemos melhorias na disponibilidade de açúcar.

As usinas investiram na capacidade de cristalização, visando a um mix próximo de 49%, o que poderia resultar em uma produção de açúcar estimada em 3,7 Mt durante o período, uma melhora de 6% em comparação com 23/24.

Figura 12: Exportações Totais - Brasil NNE ('000t)

Fonte: SECEX, Hedgepoint

Índia

Figura 13: Balanço de Açúcar - Índia (Mt out-set) 

Fonte: ISMA,AISTA, Hedgepoint

Em março, a Índia esteve no centro das atenções. Enquanto muitas agências compartilharam melhorias em sua estimativa para a safra 23/24, as estimativas meteorológicas apontam para uma monção acima da média. Com relação ao primeiro tópico, a disponibilidade recentemente encontrada levou a pedidos adicionais de exportação (1 milhão de toneladas) e/ou maior desvio para a produção de etanol. Passar de um "possivelmente precisaremos importar" para um "por favor, deixe-nos exportar ou desviar matéria-prima" impactou o mercado da maneira mais pessimista possível, ajudando os preços do açúcar bruto a serem negociados abaixo de 20c/lb. No final, o governo cedeu, permitindo que 64,5kt fossem exportados para as Maldivas e outros 800kt fossem desviados para o etanol.

O desvio de etanol, portanto, alcançou um total de 2,5 milhões de toneladas, o que não é suficiente para manter o ritmo esperado do programa de biocombustível, mas permite melhorar o nível de mistura alcançado até janeiro de 2024, de apenas 11,6%. Até o final da temporada, esperamos que os estoques se recuperem para próximo de 6 milhões de toneladas.

Para 24/25, as melhorias na previsão climática nos permitem esperar maior produção de açúcar e desvio de etanol. Com relação ao biocombustível, o país poderia recuperar o ritmo do programa de etanol desviando 5,5 milhões de toneladas com o objetivo de atingir o mandato de mistura de 20%. Quanto ao açúcar, mesmo após esse desvio, o país ainda poderia exportar cerca de 1-1,5 milhões de toneladas, mantendo os estoques bastante estáveis.

Figura 14: Exportações Totais - Índia ('000t exc. Refinarias Costeiras)

Fonte: ISMA,AISTA, Hedgepoint

Tailândia

Figura 15: Balanço de Açúcar - Tailândia (Mt dez-nov) 

Fonte: Thai Sgar Millers, Sugarzone, Hedgepoint

A Sugar Zone divulgou os números finais da moagem da temporada 23/24 da Tailândia, indicando que o país processou 82 milhões de toneladas de cana e produziu 8,8 milhões de toneladas de açúcar. De forma otimista, esperamos que a Tailândia exporte cerca de 5,3 milhões de toneladas de açúcar até o final de setembro.

Com relação à próxima safra, apesar dos relatos de temperaturas excepcionalmente altas, espera-se que a cana da Tailândia resista a essas condições, devido ao fornecimento suficiente de água. O Departamento de Meteorologia da Tailândia prevê uma precipitação reduzida em maio, mas antecipa uma quantidade saudável de chuvas em junho e julho, o que contribui positivamente para a recuperação esperada na temporada 24/25.

Combinando essas condições climáticas com os resultados finais da safra 23/24 e os preços competitivos sustentados da cana-de-açúcar, prevemos um aumento no seu volume para 98 Mt na safra 24/25, resultando em uma produção de açúcar estimada em 10,50 Mt. É importante observar que essa projeção permanece abaixo dos 11 milhões de toneladas alcançados na temporada 2022/2023, apesar da capacidade para 14 milhões de toneladas.

Figura 16: Exportações Totais Tailândia ('000t)

Fonte: Thai Sgar Millers, Hedgepoint

UE 27 e Reino Unido

Figura 17: Balanço de Açúcar - UE27+RU (Mt out-set)

Fonte: EC, Greenpool, Hedgepoint

Sem atualizações: Com relação aos mercados da UE e do Reino Unido, prevemos uma recuperação na produção de açúcar branco, com volumes potencialmente atingindo 15,92 Mt em 23/24, um aumento de 9,5% em relação a 22/23. Esse número é o resultado de um aumento na área de beterraba, estimulado pelos preços mais altos em 2022, e de uma produtividade mais elevada.

Apesar de o quadro geral permanecer positivo, sugere-se que o crescimento da área na temporada 24/25 seja menor, com um aumento de apenas 2-3%. Além das condições climáticas que atrasaram o plantio em muitos países ocidentais da UE, recentemente, o aumento das importações de açúcar ucraniano vem desestimulando novos investimentos em área na UE, pois o mercado espera um aumento da oferta, que poderia desencadear correções de preço.

É importante observar que, depois que a CE removeu as tarifas sobre o açúcar ucraniano, as importações saltaram para mais de 400kt em 22/23 e podem chegar a 650kt em 23/24, a preços mais baixos do que o açúcar doméstico da UE. Esse cenário já desencadeou uma onda de protestos em toda a Europa, principalmente dos produtores da França e da Polônia. No entanto, a UE estendeu seu acordo temporário de livre comércio com a Ucrânia até junho de 2025, embora com algumas salvaguardas para certos produtos, como o açúcar, a serem implementadas a partir de junho de 2024.

México

Figura 18: Balanço de Açúcar - México (Mt out-set) 

Fonte: Conadesuca, Greenpool, Hedgepoint

As estimativas de safra para a temporada 23/24 permanecem inalteradas, indicando um declínio acentuado previsto devido às condições climáticas adversas que afetaram o desenvolvimento da cana. Com apenas 4,7 milhões de toneladas de açúcar, a disponibilidade de exportação também diminuiu.

O México moeu 39,4 milhões de toneladas de cana até o momento, ficando abaixo da estimativa da Conadesuca em 900 kt e atrás da produção da última temporada em 1,7 milhão de toneladas. Os rendimentos industriais mais baixos, combinados com essa moagem menor, explicam uma queda de 500 kt na produção de açúcar em comparação com a temporada 22/23, resultando em uma produção total de apenas 3,9 milhões de toneladas do adoçante.

Em termos de participação no comércio global, o México exportou apenas 338 kt até o momento, marcando uma redução de quase 40% em comparação com a temporada 22/23 e uma queda significativa de 57% em comparação com a 21/22, quando a safra foi robusta.

Uma tendência digna de nota é que o declínio da produção também levou à redução das vendas no mercado interno; os preços de varejo subiram, atingindo o pico no início da safra 23/24. Consequentemente, a redução das exportações e do consumo doméstico resultou em volumes de importação menores em comparação com a temporada anterior.

Figura 19: Exportações totais - México ('000t)

Fonte: Conadesuca, Greenpool, Hedgepoint

EUA

Figura 20: Balanço de Açúcar -EUA (Mt out-set) 

Fonte: USDA, Hedgepoint

O USDA fez pequenos ajustes em suas expectativas de produção, com uma redução de 141 kt para o açúcar de beterraba e um aumento de 43 kt para o açúcar de cana. A redução no açúcar de beterraba deveu-se principalmente a uma taxa de recuperação de sacarose menor, caindo de 15% para 14,9%. Combinando beterraba e cana, ambas as mudanças resultaram em aproximadamente 100 kt a menos de açúcar disponível.

Como os níveis de importação permaneceram praticamente inalterados, com apenas realocações, os estoques foram diretamente afetados pela menor disponibilidade, o que levou a uma redução na relação estoque/uso de 14,3% para 13,4% em comparação com o relatório anterior.

Com relação à temporada 24/25, as previsões iniciais para a área plantada de beterraba foram divulgadas pelo National Agricultural Statistics Service (NASS), refletindo as intenções dos produtores. Os agricultores estão planejando plantar 1,129 milhão de acres de beterraba, o que representa um aumento de 1,6% em relação às intenções do ano anterior. Entretanto, quando comparado com a área final de 23/24, isso representa uma redução de 0,7%. O USDA observa que, como a área plantada final pode ser potencialmente maior do que as intenções para compensar as perdas, o aumento de 1,6% é um indicador confiável da trajetória da safra.

Em termos de açúcar de cana, o USDA prevê que a safra 24/25 será a segunda maior dos últimos anos, atrás da safra 20/21.

Guatemala

Figura 21: Balanço de Açúcar - Guatemala (MT out-set)

Fonte: Cengicaña, Sieca, Azucar.gt,Greenpool, hEDGEpoint

A Guatemala concluiu a temporada 22/23 com exportações totalizando 1,37 milhão de toneladas, registrando uma queda de 13,8% em comparação com a temporada anterior (21/22) devido a reduções significativas na produção. Espera-se que essa tendência de redução da disponibilidade persista na temporada 23/24. Apesar do potencial para manter os níveis de exportação, a Guatemala tem registrado exportações abaixo das médias históricas até agora neste ano. No quarto trimestre de 2023, a Guatemala exportou apenas 121 kt, refletindo uma queda acentuada de 64% em comparação com o quarto trimestre do ano anterior e a média do período.

A menos que os volumes de exportação comecem a aumentar nos próximos meses, pode ser necessário revisar para baixo a contribuição da Guatemala para os fluxos comerciais globais. Isso também poderia afetar as opções dos Estados Unidos para a importação de açúcar.

Figura 22: Exportações Totais - Guatemala ('000t) 

Fonte: Sieca

El Salvador

Figura 23: Balanço de Açúcar - El Salvador (MT set-ago)

Fonte: Cengicaña, Sieca, Azucar.gt,Greenpool, Hedgepoint

Os dados de exportação da safra 22/23 foram divulgados, mostrando que o país atingiu 500 kt, 18,7% abaixo das exportações em 21/22, refletindo diretamente a queda na produção. Para a temporada atual, 23/24, espera-se que a produção permaneça no mesmo nível de 22/23, permitindo que as exportações mantenham um ritmo semelhante.

Embora a taxa de produção esteja um pouco mais lenta, com 621 kt produzidas até o final de março, as exportações estão superando o ritmo do ano passado. No quarto trimestre de 2023, o país exportou um total de 276 kt, registrando um aumento de 33% em comparação com o mesmo período do ano passado.

Ucrânia

Figura 24: Balanço de Açúcar - Ucrânia (Mt set-out)

Fonte: Ikar, Sugar.ru, Greenpool, Hedgepoint

No ano civil de 2023, a Ucrânia aumentou significativamente as exportações de açúcar, atingindo 516kt (relatado por sugar.ru), o que é 185% maior do que no ano anterior, gerando um total de USD 391 M (+181%). O preço médio de exportação permaneceu inalterado em relação ao ano passado (2022) em 758 USD/t. Segundo a agência, a maior parte do açúcar foi destinada à União Europeia.

No primeiro trimestre deste ano, a Ucrânia já exportou 213kt, de acordo com a agência, um aumento de 72% em comparação com o mesmo período do ano passado, avaliado em US$ 135 milhões (+36%). No entanto, devido à iminente implementação de medidas emergenciais pela União Europeia em relação às importações de açúcar ucraniano, a Associação de Exportação Agrária da Ucrânia está considerando expandir os mercados de vendas, incluindo países asiáticos e os Estados Unidos, para reduzir a dependência do mercado europeu e evitar interrupções no fornecimento.

China

Figura 25: Balanço de Açúcar - China (Mt out-set)

Fonte:GSMN, CSA, Refinitiv, Greenpool, Hedgepoint

Obs: os estoques consideram volume parado na alfândega e os volumes de importação totais (açúcar, xarope e contrabando estimado)

A redução dos preços do açúcar bruto abaixo do nível de arbitragem de importação da China no T1-2024 de 20,5 c/lb sugere que o país está ficando menos inclinado a comprar sempre que os preços sofrem correções. Tendo importado mais de 3 milhões de toneladas desde o início da safra, é natural que, à medida que sua própria produção doméstica aumente, sua disposição para importar diminua. Em março, a alfândega do país registrou apenas 10 kt entrando no país, o que não foi surpreendente, dada a sazonalidade. 
Essa redução na demanda é uma das razões pelas quais os preços do açúcar têm tido dificuldades para se recuperar: não encontraram o mesmo apoio que tiveram no primeiro trimestre.

Nesse contexto, prevê-se que o nível de arbitragem de importação convergirá dos estados não produtores (20 c/lb) para os estados produtores (18 c/lb). É importante observar que o nível de 18 c/lb é menor do que a paridade de exportação indiana, o que sugere que o açúcar pode estar entrando em um novo nível de suporte e faixa de preço. Se o mercado global realmente precisar do açúcar indiano daqui para frente, então o mercado precisará cobrir seus custos e prêmio, mantendo os preços do açúcar acima de 19 c/lb.

Figura 26: Importações Totais - China ('000t exc. contrabando e xarope) 

Fonte: GSMM, Hedgepoint

Figura 27: Produção Total - China ('000t)

Fonte: CSA, Refinitiv, Greenpool, Hedgepoint

Inteligência de Mercado - Açúcar e Etanol

Escrito por Lívea Coda
livea.coda@hedgepointglobal.com

Revisado por Laleska Moda
laleska.moda@hedgepointglobal.com

Mesa de Açúcar e Etanol

Murilo Mello
murilo.mello@hedgepointglobal.com

Vipul Bhandari
vipul.bhandari@hedgepointglobal.com

Gabriel Oliveira
gabriel.oliveira@hedgepointglobal.com

Etori Veronezi
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