Jan 13 / Lívea Coda

Atualização de O&D e Fluxo Comercial Global - 2025 01 13

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"Considerando nossas premissas de fluxo comercial e os riscos associados, o primeiro trimestre de 2025 pode passar de uma posição equilibrada para um déficit, caso a situação da Índia continue mostrando sinais de deterioração. No entanto, as reações de preço podem permanecer moderadas, já que a demanda parece morna e os compradores podem estar dispostos a esperar pela próxima safra brasileira."

Balanço Global de Açúcar e Fluxo Comercial

Nos últimos meses de 2024, os preços do açúcar caíram, estabelecendo-se em torno de 19-19,5 centavos de dólar por libra-peso em dezembro e mostrando uma recuperação limitada. A região Centro-Sul do Brasil superou as expectativas, ultrapassando 611 milhões de toneladas de cana moída e indicando o potencial para atingir 620 milhões de toneladas e quase 40 milhões de toneladas de açúcar até o final da temporada 24/25, em março de 2025. Os incêndios e as secas de 2024 não afetaram essa temporada como muitos discutiram, reduzindo as preocupações sobre seus possíveis efeitos na próxima temporada. As projeções mais otimistas para a temporada 25/26, impulsionadas pelas chuvas recentes, contribuíram para uma perspectiva de baixa nos preços do açúcar.

Nossas estimativas atuais mantêm certo conservadorismo, em 600 milhões de toneladas de cana para 25/26. Entretanto, até o final de janeiro, poderemos revisar esse número para mais perto dos 620 milhões de toneladas, já que a safra 24/25 está a cada dia mais próxima desse resultado, e parece cada vez mais provável que seja possível manter este nível no próximo ciclo dada as condições atuais de desenvolvimento da cana.

Do lado altista da equação, a produção de açúcar da Índia enfrenta desafios. Embora nossa previsão de 31 milhões de toneladas (após o desvio do etanol) permaneça um pouco acima do consenso do mercado, talvez sejam necessárias revisões. As atuais premissas de fluxo comercial incluem 1,5 milhão de toneladas de exportações da Índia, mas a moagem de cana atrasada, os surtos de doenças e a redução da área cultivada podem limitar a produção e a participação do país nos fluxos comerciais. Até o momento, a produção está 17,8% menor em relação ao ano anterior, ou 1,7 milhão de toneladas. No entanto, a moagem de dezembro atingiu 6,72 milhões de toneladas, quase igualando os 6,88 milhões de toneladas do ano anterior, que foi um ano surpreendentemente bom em comparação com as primeiras estimativas do mercado. O déficit atual decorre, em grande parte, do atraso na produção de novembro, que foi 1,5 milhão de toneladas menor devido a menos semanas de processamento. Esse atraso sugere que a situação merece ser monitorada de perto antes de revisarmos nossos números e adotarmos uma postura mais altista.

Os riscos para nossas previsões são, portanto, equilibrados: contribuições maiores do Brasil podem compensar possíveis superestimativas da produção da Índia. Como resultado, os fundamentos indicam atualmente uma força de mercado limitada para uma recuperação significativa dos preços, já que a oferta adicional do Brasil poderia compensar as reduções no Hemisfério Norte.

As tendências de curto prazo a serem monitoradas incluem a América Central e o México, onde o atraso no início da safra levou a uma produção anual menor até o momento, o que pode adiar as exportações e dar suporte aos preços do açúcar branco. No entanto, a forte produção da Europa pode contrabalançar totalmente essa tendência, especialmente devido ao cenário de demanda mais lenta e maior disponibilidade da Ucrânia. Além disso, as perspectivas positivas de desenvolvimento da safra na América Central e no México sugerem que qualquer tendência de apoio aos preços vinda da região deve ser de curta duração, se é que se materializará.

Considerando nossas premissas de fluxo comercial e os riscos associados, o primeiro trimestre de 2025 pode passar de uma posição equilibrada para um déficit, caso a situação da Índia continue mostrando sinais de deterioração. No entanto, as reações de preço podem permanecer moderadas, já que a demanda parece morna e os compradores podem estar dispostos a esperar pela próxima safra brasileira.

Figura 1: Fluxo Comercial Total ('000t)
Figura 2: Fluxo Comercial de Açúcar Bruto ('000t)

Fonte: Hedgepoint

Fonte: Hedgepoint

Figura 3: Fluxo Comercial de Açúcar Branco ('000t)
Figura 4: Balanço Global de Açúcar (MT RV out-set)

Fonte: Hedgepoint

Fonte: Hedgepoint

Brasil CS

Figura 5: Balanço de Açúcar - Brasil CS (Mt abr-mar)

Fonte: Unica, MAPA, SECEX, Hedgepoint

Até a primeira quinzena de dezembro, a região Centro-Sul do Brasil já havia moído quase 612 milhões de toneladas de cana-de-açúcar. Isso faz com que seja altamente provável que o país alcance 620 milhões de toneladas até o final da temporada 24/25. Se a região continuar moendo uma média de 8,5 milhões de toneladas da segunda quinzena de dezembro até o final de março, essa meta será alcançada. Com um mix de açúcar de 48%, isso resultaria na produção de quase 40 milhões de toneladas de açúcar.

Essa matéria-prima adicional tem sido o principal motivo da recente fraqueza do mercado. Os futuros do açúcar caíram desde o vencimento em outubro de 2024 e se estabilizaram em uma nova faixa (em torno de 19,5 c/lb) em dezembro, à medida que a maior produção e a disponibilidade de exportação se tornaram claras. Isso também levou a spreads menores. Juntamente com um BRL mais fraco, essa tendência definiu o tom para o início de 2025.

A moeda brasileira está sendo negociada atualmente acima de 6 USD/BRL, o que é um nível lucrativo para os exportadores. Isso levou a um ritmo mais acelerado na precificação da safra, com algumas usinas já começando a tomar posições para a temporada 26/27.

Em termos de exportação, a produção de quase 40 milhões de toneladas permitiria que a região exportasse pelo menos 31,5 milhões de toneladas. Em novembro, de acordo com a Williams, o Centro-Sul havia embarcado quase 24,5 milhões de toneladas, o que significa que são necessários mais 7 milhões de toneladas para atingir nossas estimativas. Isso está de acordo com a média de cinco anos para o período entre dezembro e março.

Para a temporada 25/26, as recentes chuvas de verão e a confirmação de que os incêndios e a seca de 2024 não tiveram impacto significativo no ano atual nos permitem começar a discutir cenários mais otimistas. O Centro-Sul não teve morte súbita e está constantemente surpreendendo positivamente em 24/25. Atualmente, nossas estimativas estão em 600 milhões de toneladas, mas não seria surpreendente se a cana atingisse 620 milhões de toneladas na próxima temporada, especialmente porque as condições têm sido ideais para seu desenvolvimento. Isso também aumentaria a disponibilidade no mercado e ajudaria a manter os preços mais baixos do açúcar. Portanto, ainda estamos acessando os dados, mas já estamos trabalhando com a ideia de um resultado muito mais saudável.

Figura 6: Exportações Totais - Brasil CS ('000t) 

Fonte: SECEX, Williams, Hedgepoint

Figura 7: Estoque - Brasil CS ('000t)

Fonte: Unica,MAPA, SECEX, Williams, Hedgepoint

Brasil CS Etanol

Figura 8: Ciclo Otto - Brasil (M m³)

Fonte: ANP, Bloomberg, Hedgepoint

A produção de etanol está prosperando. Um mix de açúcar menor do que o desejado e um volume de matéria-prima maior do que o previsto levaram a excelentes resultados no setor de biocombustíveis. A produção de hidratado atingiu mais de 20 bilhões de litros, marcando um aumento de 10,3% em relação ao ano passado, que foi marcado por um recorde de moagem. Sua maior participação na escolha do consumidor, impulsionada pela vantagem de seu preço na bomba, levou as usinas a priorizar essa qualidade em relação ao anidro. Consequentemente, a produção de anidro caiu 7%, para 11,6 bilhões de litros, em comparação com a temporada passada.

No geral, a produção de etanol registrou um ganho de 3,3% em comparação com o período de 23/24. Não é de surpreender que não tenha havido problemas com os estoques e que os preços não tenham reagido muito. Comparando os preços de dezembro com os de agosto (entressafra versus pico da safra), os preços cresceram cerca de 7,3% nos últimos cinco anos durante o período. Nesta temporada, no entanto, a média de preços permaneceu bastante estável entre os meses, sendo de R$ 2,58/litro em agosto de 2024 e R$ 2,63/litro em dezembro. O CEPEA afirma que a expectativa é de que os preços permaneçam firmes, uma vez que as vendas durante as festividades foram favoráveis, com volumes previstos para serem entregues entre janeiro e março.

A demanda do Ciclo Otto se estabilizou com um crescimento de 2,3% para a safra 24/25 na região Centro-Sul, enquanto apresenta resultados mais elevados na região Norte-Nordeste (NNE), com um aumento de cerca de 5,2%. De acordo com o CEPEA, a Paraíba é o único estado com paridade de bomba inferior a 70%.

Figura 9: Estoque Final de Anidro - Brasil CS ('000 m³) 

Fonte: Unica, MAPA, ANP, SECEX, Hedgepoint

Figura 10: Estoque Final de Hidratado - Brasil CS ('000 m³) 

Fonte: Unica, MAPA, ANP, SECEX, Hedgepoint

Brasil NNE

Figura 11: Balanço de Açúcar - Brasil NNE (Mt abr-mar)

Fonte: MAPA, SECEX,Hedgepoint

De acordo com dados do MAPA, a região Norte-Nordeste do Brasil produziu 2,2 milhões de toneladas (Mt) de açúcar até o final de novembro, registrando um aumento de quase 20% em relação ao ano anterior. Os resultados da primeira quinzena de dezembro, com 327 mil toneladas (kt), estão em linha com as 333 kt do ano passado, indicando que a taxa de crescimento foi mantida. Essa tendência é atribuída à maior disponibilidade de matéria prima e a um mix de açúcar acima de 49%, juntamente com um nível de ATR acumulado que mostra um crescimento anual para cerca de 136 kg/t. Consequentemente, mantivemos nossas estimativas para a temporada inalteradas.

Figura 12: Exportações Totais - Brasil NNE ('000t)

Fonte: SECEX, Hedgepoint

Índia

Figura 13: Balanço de Açúcar - Índia (Mt out-set) 

Fonte: ISMA,AISTA, Hedgepoint

Embora a Índia tenha registrado resultados mais fracos até o momento, sugerindo uma disponibilidade menor do que a esperada atualmente, é importante lembrar que o país atrasou seu início em pelo menos duas semanas devido às chuvas e às festividades de fim de ano, como o Diwali. No final de dezembro, a produção de açúcar estava atrasada em 17,8%, ou cerca de 1,7 milhão de toneladas métricas (Mt). No entanto, observe que a moagem durante o mês de foi quase a mesma, atingindo 6,72 Mt em 2024, em comparação com 6,88 Mt no ano anterior. A principal diferença está em novembro, quando a produção foi 1,5 Mt menor, o que poderia ser facilmente justificado pelo atraso: menos semanas, menos produto!

Embora tenhamos mantido nossos números na faixa mais alta por enquanto (mais perto de 31 Mt), vale a pena monitorar essa tendência, principalmente devido a fatores inegáveis, como maior incidência de doenças e área supostamente reduzida para a temporada. Esses fatores ganham força ao se considerar que o clima tem favorecido atividades de moagem, enquanto esta tem falhado em se recuperar. Portanto, há um lado negativo em nossas estimativas para a Índia, possivelmente afetando a capacidade de exportação.

Nossos fluxos comerciais atuais consideram 1,5 milhão de toneladas (Mt) de exportações da Índia a partir do final de janeiro/fevereiro. Se a Índia decidir não exportar, isso afetaria nossos valores do primeiro trimestre. No entanto, a disponibilidade adicional do Brasil atenuaria alguns desses efeitos, especialmente se a demanda estiver disposta a esperar pela nova temporada 25/26, com as expectativas se tornando mais otimistas devido às recentes chuvas na região.

Figura 14: Exportações Totais - Índia ('000t exc. Refinarias Costeiras)

Fonte: ISMA,AISTA, Hedgepoint

Tailândia

Figura 15: Balanço de Açúcar - Tailândia (Mt dez-nov) 

Fonte: Thai Sgar Millers, Sugarzone, Hedgepoint

O resultado positivo esperado para a Tailândia neste ano pode ser atribuído às condições climáticas favoráveis e à expansão das áreas de cultivo de cana. Com a maioria das regiões produtoras de açúcar recebendo chuvas acima da média durante a janela de desenvolvimento da cana, espera-se um resultado bastante bom para o país. Comparando os primeiros 20 dias de moagem, a Tailândia aumentou sua produção de açúcar em 6%, além de iniciar a temporada 4 dias antes, em comparação com 23/24. Até o momento, o país alcançou quase 1,4 milhão de toneladas (Mt) de açúcar, um número comparável ao da temporada 22/23.

Nossas expectativas atuais são de 11 milhões de toneladas de produção de açúcar, permitindo que o país exporte cerca de 7,8 milhões de toneladas durante a temporada 24/25.

De acordo com a alfândega Tailandesa, o país exportou cerca de 4,5 milhões de toneladas em 23/24, uma redução acentuada em relação às 7,4 milhões de toneladas do ano anterior (-40%). Essa queda foi mais intensa do que a correção na produção, que caiu cerca de 20%, levando o país a ter mais estoques. Embora ainda não tenhamos considerado a possibilidade de estoques mais altos afetarem as exportações, como os preços se corrigiram acentuadamente, devemos monitorar seu ritmo de perto, pois isso poderia implicar um resultado mais robusto para a atual temporada.

Figura 16: Exportações Totais Tailândia ('000t)

Fonte: Thai Sgar Millers, Hedgepoint

UE 27 e Reino Unido

Figura 17: Balanço de Açúcar - UE27+RU (Mt out-set)

Fonte: EC, Greenpool, Hedgepoint

As estimativas de produção de açúcar na Europa e no Reino Unido permaneceram inalteradas no período. De acordo com a Comissão Europeia (CE), a região semeou 1.484 mil hectares e deve alcançar rendimentos de cerca de 11 toneladas por hectare, resultando em uma produção de 16,6 milhões de toneladas de açúcar (valor branco). Incluindo as expectativas do Reino Unido, a disponibilidade total deve chegar perto de 17,5 milhões de toneladas. Com um desvio de 1 milhão de toneladas para o etanol, a produção de açúcar pode ficar em 16,5 milhões de toneladas. 
As principais discussões na região concentram-se em decisões comerciais e políticas. O acordo UE-Mercosul é visto de forma desfavorável pelos produtores de açúcar europeus. A cota de 180 mil toneladas para todo o bloco, mais 10 mil toneladas para o Paraguai, não representa uma mudança significativa em relação aos acordos anteriores. A UE tem importado consistentemente mais açúcar anualmente do Brasil do que o estipulado pelas cotas. No entanto, os produtores expressaram oposição ao acordo. A Confederação Internacional dos Produtores Europeus de Beterraba (CIBE) declarou que o acordo prejudicaria os objetivos do Acordo Verde da UE e exporia os produtores europeus à concorrência desleal de importações que não atendem aos rigorosos padrões ambientais e sociais da UE, conforme mencionado em um comunicado à imprensa em 6 de dezembro.
Além disso, os produtores europeus estão preocupados com a Área de Livre Comércio Abrangente e Aprofundado (DCFTA) entre a UE e a Ucrânia, que expira em 5 de junho de 2025. Os preços domésticos diminuíram devido à maior disponibilidade, impulsionada por uma perspectiva positiva para 24/25 e um forte influxo de açúcar ucraniano no mercado durante 2024. Dependendo da posição do governo em relação a esses acordos, os produtores podem não se sentir encorajados a continuar expandindo suas áreas de cultivo. Isso pode ser visto como um risco potencial para as próximas temporadas.

México

Figura 18: Balanço de Açúcar - México (Mt out-set) 

Fonte: Conadesuca, Greenpool, Hedgepoint

No final de novembro, o México havia produzido apenas 62kt de açúcar, o que representa um declínio significativo em comparação com as temporadas anteriores. Entretanto, esse número deve ser interpretado com cautela. Notavelmente, 23 das 41 usinas atrasaram seu início ou ainda não começaram a operar. Consequentemente, uma área menor foi colhida, menos cana foi moída, mas os rendimentos estão mostrando sinais de melhora. Em 4 de janeiro, o país moeu 7,4 milhões de toneladas de cana, o que representa 1,4 milhão de toneladas a menos do que na temporada 23/24. 

Em termos de produção de açúcar, o México atingiu 661kt, quase 95kt a menos que no ano passado, mas com uma recuperação industrial mais saudável de 6,93 toneladas de açúcar por hectare (ts/ha) em comparação com 6,3ts/ha na temporada 23/24. Isso nos permite manter o otimismo em relação ao país, que pode se recuperar para 5 milhões de toneladas de produção total, permitindo que as exportações voltem ao nível de 1 milhão de toneladas.

Figura 19: Exportações totais - México ('000t)

Fonte: Conadesuca, Greenpool, Hedgepoint

EUA

Figura 20: Balanço de Açúcar -EUA (Mt out-set) 

Fonte: USDA, Hedgepoint

O USDA reduziu a produção de açúcar de beterraba para 4,68 milhões de toneladas na temporada 24/25, uma queda de 170kt em comparação com os valores de novembro. Essa redução se deve principalmente à disponibilidade restrita do melaço de beterraba. Além disso, a produção de açúcar de cana foi revisada para baixo em 74kt, enquanto as importações foram aumentadas em 324kt em comparação com as estimativas anteriores para a temporada. 

Considerando 23/24, espera-se que as importações sejam quase 850kt menores em 2024/25, refletindo os altos estoques finais da temporada anterior. Em termos de produção, as estimativas atuais do USDA mostram pouca mudança em relação ao ano anterior, permanecendo próximas a 8,4 milhões de toneladas. 

A recuperação esperada do México permitiu que o país planejasse um volume de importação maior em comparação com os números compartilhados em novembro. No entanto, no que diz respeito às safras anteriores, espera-se que os EUA mantenham uma dependência reduzida do México, importando cerca de 550kt de seu principal parceiro comercial.

Guatemala

Figura 21: Balanço de Açúcar - Guatemala (MT out-set)

Fonte: Cengicaña, Sieca, Azucar.gt,Greenpool, hEDGEpoint

A América Central, como um todo, está atualmente contribuindo para uma perspectiva de alta. Assim como na Índia, por exemplo, Guatemala e El Salvador atrasaram o início da safra, fazendo com que a moagem acumulada e a produção de açúcar ficassem aquém dos resultados de 23/24. Na Guatemala, menos de 500kt de cana foram moídos, em comparação com mais de 2Mt no ano anterior. Enquanto isso, El Salvador produziu 83kt de açúcar, contra 136kt na última temporada.

Figura 22: Exportações Totais - Guatemala ('000t) 

Fonte: Sieca

Ucrânia

Figura 23: Balanço de Açúcar - Ucrânia  (MT set-ago)

Fonte: Ukrsugar, Sugar.ru, Greenpool, hEDGEpoint

De acordo com a Ukrsugar, em 2024, o setor açucareiro da Ucrânia alcançou um marco, com os produtores de açúcar exportando um recorde de 746,3 mil toneladas de açúcar, gerando uma receita de US$ 419 milhões. Esse é o maior valor anual de exportação de açúcar desde a criação da Associação Nacional de Produtores de Açúcar da Ucrânia em 1997.

A maior parte das exportações de açúcar ucraniano no ano foi destinada à União Europeia, com a agência estimando que 40%, ou aproximadamente 298,5kt, foram para países da UE. Os 60% restantes foram exportados para o resto do mundo (RM). Entre esses, a região MENA foi particularmente notável, com a Turquia recebendo 16% do total do RM (cerca de 71 kt) e a Líbia recebendo 12% (cerca de 53 kt).

Com relação à safra 24/25, o Ministério de Política Agrária e Alimentação da Ucrânia estima que 250 mil hectares foram semeados - muito semelhante à safra passada, permitindo que a produção atinja entre 1,7 e 1,8 milhão de toneladas.

Russia

Figura 24: Balanço de Açúcar - Russia (Mt set-out)

Fonte: Ikar, Sugar.ru, Greenpool, Hedgepoint

Até 16 de dezembro, a Rússia havia colhido cerca de 1,15 milhão de hectares, produzindo 44 milhões de toneladas de beterraba e 5,3 milhões de toneladas de açúcar. De acordo com a Soyuzrossakhar, a qualidade das beterrabas processadas na Rússia começou a declinar em meados de dezembro, e sua produtividade apresentou uma queda. Essa queda já era esperada, portanto a previsão de produção de açúcar permanece inalterada em 6,3 Mt, incluindo o açúcar produzido a partir de xarope e melaço. 

Desde o início da temporada 2024/25 até o final de 2024 (agosto-dezembro), o país exportou cerca de 135kt, um aumento significativo em comparação com os 40kt exportados em 2023/24. Os principais destinos do açúcar russo são o Uzbequistão e o Azerbaijão. Espera-se que o país possa exportar entre 180kt e 300kt até o final da temporada. 


China

Figura 25: Balanço de Açúcar - China (Mt out-set)

Fonte:GSMN, CSA, Refinitiv, Greenpool, Hedgepoint

Obs: os estoques consideram volume parado na alfândega e os volumes de importação totais (açúcar, xarope e contrabando estimado)

Até o final de novembro, a China havia importado 1,07 milhão de toneladas de açúcar, o que representa uma redução de 21% em relação à temporada anterior. Espera-se que esse declínio continue, já que a arbitragem de importação do país está fechada e sua produção doméstica está melhorando significativamente. No mesmo período, a China produziu 53% mais açúcar, chegando a quase 1,4 milhão de toneladas no final de novembro. Em dezembro, a produção acumulada aumentou para 4,4 milhões de toneladas, um aumento anual de 37%.

Na última temporada, o xarope desempenhou um papel significativo nas importações de açúcar da China, aumentando em 36% ao ano e atingindo 1,6 milhão de toneladas em equivalência de açúcar. No entanto, este ano, a proibição do governo chinês sobre xarope e pré-misturados pode impedir que essa tendência continue. Embora algum volume ainda possa entrar no país devido a um acordo com a Tailândia, que permite importações em navios que partiram antes de 10 de dezembro, poderemos ver uma redução na participação do xarope nas importações da China durante a temporada 24/25. Consequentemente, a China pode precisar acessar o mercado global para adquirir açúcar em espécie. No entanto, com sua produção mostrando um bom progresso, espera-se que a necessidade adicional de adoçante seja menor.

Figura 26: Importações Totais - China ('000t exc. contrabando e xarope) 

Fonte: GSMM, Hedgepoint

Figura 27: Produção Total - China ('000t)

Fonte: CSA, Refinitiv, Greenpool, Hedgepoint

Inteligência de Mercado - Açúcar e Etanol

Escrito por Lívea Coda
livea.coda@hedgepointglobal.com

Revisado por Laleska Moda
laleska.moda@hedgepointglobal.com

Mesa de Açúcar e Etanol

Murilo Mello
murilo.mello@hedgepointglobal.com

Vipul Bhandari
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Gabriel Oliveira
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