Nov 25 / Lívea Coda

Praticamente um jogo de demanda!

A estrutura macroeconômica atual não é favorável ao complexo de commodities.
Riscos como a desvalorização das moedas dos mercados emergentes, o aumento dos estoques das refinarias e uma economia chinesa mais fraca podem pressionar a demanda, reduzindo os prêmios FOB.
Os fundamentos parecem estáveis, mas a escassez de disponibilidade pode não ser tão grave quanto o esperado no 4T/24. A temporada do México começou de forma saudável, e o Brasil continua com forte participação no mercado, com um déficit maior previsto apenas para o 1T/25.
Os fluxos comerciais do T1/25 podem se estreitar se a produção da Índia não for suficiente, aumentando o desequilíbrio entre oferta e demanda e, possivelmente, elevando os preços.
A força da tendência de alta de curto prazo dependerá do ritmo da demanda e das condições de desenvolvimento da safra no Centro-Sul do Brasil. Se essas últimas se deteriorarem, os fluxos comerciais poderão se tornar altistas.

Conforme discutido em relatórios anteriores, a estrutura macroeconômica atual não é favorável ao complexo de commodities. Especificamente para o açúcar, após a eleição de Trump, o dólar mais forte e o real brasileiro mais fraco, impulsionados pelas mudanças previstas na política fiscal do Brasil, criaram um ambiente favorável para as exportações do Centro-Sul, o que limitou os ganhos do açúcar. Riscos como a desvalorização das moedas dos mercados emergentes, reduzindo seu poder de compra, e uma economia chinesa mais fraca também aumentaram a pressão sobre o lado da demanda, reduzindo os prêmios FOB.

Enquanto isso, os fundamentos parecem estáveis, embora a escassez de disponibilidade possa não ser tão grave quanto se esperava no quarto trimestre de 24. O México iniciou sua temporada, e a Conadesuca compartilhou uma visão mais otimista em termos de exportações, ao mesmo tempo em que reduziu significativamente as importações. O Brasil continua com uma alta participação no fluxo comercial e, por fim, espera-se que o mercado enfrente um déficit apenas no 1T/25. Portanto, março continua sendo o contrato mais altista, com um spread de 140 pts H/K25. As chuvas recentes no Centro-Sul podem apoiar ainda mais essa tendência, pois são positivas para o desenvolvimento da safra 25/26. Essa disparidade de preços entre o contrato de março e o de maio de 2025 também pode se fortalecer se a Índia decidir não exportar.

Devido às festividades do Diwali, às eleições estaduais e às condições climáticas, a temporada 24/25 indiana está sofrendo alguns atrasos que exigem monitoramento. Em 15 de novembro, apenas 144 usinas estavam operando, uma redução de 45% em comparação com as 264 usinas ativas no mesmo período da temporada passada. Esse declínio se reflete na moagem de cana e no processamento de açúcar, que caíram 40% e 41% em relação ao ano anterior, respectivamente. Um total de 710kt de açúcar foi produzido, em comparação com 1,27Mt no ano passado. Entretanto, espera-se que a temporada ganhe força durante a segunda quinzena de novembro. Embora continuemos otimistas com relação à capacidade da Índia de contribuir para o mercado mundial em 24/25, é importante explorar possíveis cenários de fluxos comerciais para permitir o melhor gerenciamento de risco.

Atualmente, nosso cenário básico pressupõe que o país asiático exportará 1,5 milhão de toneladas de açúcar, juntamente com a produção e a participação robusta do Centro-Sul brasileiro em sua temporada 25/26 (detalhes no link). O volume indiano só teria impacto no mercado a partir do 1T/25, já que se espera que o governo se concentre primeiro na reposição de estoques antes de anunciar qualquer concessão de cotas. Enquanto isso, a disponibilidade adicional do Centro-Sul entraria em ação no 2T/25. Entretanto, se a produção da Índia ficar aquém de nossas expectativas, quanto mais apertados ficarão os fluxos comerciais?

Partindo de um déficit de quase 1,5 milhão de toneladas no 1T/25, espera-se que o desequilíbrio entre a oferta e a demanda aumente para mais de 2 milhões de toneladas se a Índia não exportar. A recuperação em direção a um superávit será mais suave do que no cenário base, afastando ainda mais a possível tendência de baixa. Entretanto, considerando a atual estrutura futura, os fluxos comerciais e a demanda mais fraca, esta última pode ser crucial para determinar a força da tendência de alta de curto prazo. Independentemente do envolvimento da Índia, espera-se que os fluxos comerciais de açúcar branco sejam mais equilibrados do que os de açúcar bruto, aumentando a pressão sobre o prêmio branco e, consequentemente, sobre as margens das refinarias. Se os rumores de estoques mais altos nas refinarias forem verdadeiros, elas poderão adiar novas compras. Além disso, com a menor demanda da China, cujas importações já caíram 41% em relação ao ano anterior em outubro, os fluxos comerciais podem estar superestimando a urgência da demanda.

Se houver pouco interesse e se o mercado parecer confortável o suficiente para empurrar a demanda para a temporada 25/26 do Centro-Sul, os preços poderão continuar sendo negociados em uma faixa mais baixa do que a esperada anteriormente, mas com certo suporte, entre 19,5 c/lb (atual paridade de exportação indiana) e 22,5 c/lb.

No entanto, se a demanda ganhar impulso, especialmente em termos de açúcar bruto, esse intervalo pode aumentar, dependendo da urgência.

Outro fator que pode levar a preços mais altos é a deterioração das condições de desenvolvimento da safra no Centro-Sul brasileiro para a temporada 25/26. Se as chuvas se tornarem escassas novamente ou se, em fevereiro, houver preocupações quanto à qualidade da cana e à capacidade de obter um mix de açúcar mais elevado, a demanda não terá alternativa, e os fluxos comerciais poderão se tornar altistas.

A estrutura macroeconômica não é favorável ao complexo de commodities, especialmente ao açúcar. Após a eleição de Trump, o dólar mais forte e o real brasileiro mais fraco favoreceram as exportações, limitando os ganhos do açúcar. Riscos como a desvalorização das moedas dos mercados emergentes, rumores de estoques mais altos nas refinarias e uma economia chinesa mais fraca pressionaram a demanda, diminuindo os prêmios FOB.

Simultaneamente, os fundamentos parecem estáveis, mas o aperto na disponibilidade pode não ser tão grave quanto o esperado no quarto trimestre de 2024. A temporada do México começou de forma saudável, e o Brasil continua avançando. Prevê-se um déficit maior apenas no 1T/25.

Os fluxos comerciais do 1T/25 podem se tornar mais apertados se a produção da Índia ficar aquém de nossas expectativas. Espera-se que o desequilíbrio entre oferta e demanda se amplie, o que pode levar a preços mais altos. Essa tendência pode ser excepcionalmente forte se as condições da safra no Centro-Sul do Brasil se deteriorarem. Caso contrário, o ritmo da demanda será a principal variável de monitoramento no que diz respeito à ação dos preços durante a entressafra brasileira.

Este documento foi preparado pela Hedgepoint Global Markets LLC e suas afiliadas (“HPGM”) exclusivamente com fins informativos e instrucionais, não tendo o propósito de estabelecer obrigações ou compromissos à terceiros, nem a intenção de promover uma oferta, ou solicitação de oferta de compra ou venda de quaisquer valores mobiliários, futuros, opções, moedas e swap ou produtos de investimento. A Hedgepoint Commodities LLC (“HPC”), uma entidade de propriedade integral do HPGM, é uma Introducing Broker e um membro registrado do National Futures Association. A negociação de futuros, opções, moedas e swap envolve riscos significativos de perdas e pode não ser adequado para todos os investidores. Performance anterior não é necessariamente indicativo de resultados no futuro. Os clientes da Hedgepoint devem confiar em seu próprio julgamento independente e em consultores externos antes de entrar em qualquer transação que seja introduzida pela empresa. A HPGM e seus associados expressamente não se responsabiliza por qualquer uso das informações contidas neste documento que resulte direta ou indiretamente em danos ou prejuízos de qualquer tipo. Em caso de questionamentos não resolvidos por nossa equipe de atendimento ao cliente (client.services@hedgepointglobal.com), contate nosso canal de ombudsman interno (ombudsman@hedgepointglobal.com) ou 0800-878 8408/ouvidoria@hedgepointglobal.com (somente para clientes no Brasil)

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