Oct 2 / Victor Arduin

Relatório Semanal Macroeconomia - 2023 09 18

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"Apesar da inflação total ter subido para 3,7%, o núcleo de inflação continua mostrando melhoras, o que reforça o otimismo quanto à possibilidade de manutenção das taxas de juros na reunião do Fed esta semana nos dias 19-20 de setembro."

Dados do IPC nos EUA Trazem Sinais para a Próxima Reunião do Fed

  • Embora os custos de energia tenham empurrado a inflação total no mês passado, o núcleo da inflação continua desacelerando. A recente alta nas commodities de energia trouxe mais volatilidade ao índice e deve continuar pressionando-o até o final do ano.
  • Os serviços e a inflação habitacional permanecem elevados, mas projeta-se que diminuam no horizonte dos próximos trimestres, trazendo uma perspectiva de cenário inflacionário bastante positiva para 2024.
  • Com relação às expectativas de inflação, houve uma pequena piora na mediana  para 1 ano, o que pode pressionar os preços e influenciar o comportamento do consumidor.
  • No entanto, espera-se que as taxas de juros permaneçam inalteradas durante a reunião do Fed em 19-20 de setembro. A incerteza está centrada na reunião de novembro, onde as chances de um mais juros estão aumentando.

Introdução

Um dos dados econômicos mais significativos na semana passada foi o Índice de Preços ao Consumidor (IPC). Apesar da inflação total ter subido para 3,7%, o núcleo de inflação continua mostrando melhoras, o que reforça o otimismo quanto à possibilidade de manutenção das taxas de juros na reunião do Fed esta semana nos dias 19-20 de setembro.

No entanto, existem preocupações em relação o cenário inflacionário dos EUA, já que o mercado de trabalho continua forte. O alto nível de atividade nos serviços e crescimento salarial bem acima da meta de inflação de 2% exercem pressão sobre a inflação.
Espera-se que a inflação comece a melhorar com mais intensidade no segundo trimestre de 2024, com os efeitos das taxas de juros sendo transmitidos para a economia em sua totalidade e melhorias no componente de custos de moradia.
Figura 1: Cenário de Inflação nos EUA (%)

Fonte: Federal Reserve, Bureau of Labor Statistics

Figura 2: Crescimento Médio das Remunerações por Hora (%)

Fonte: Bureau of Labor Statistics

Inflação total aumenta com os custos mais elevados de energia

Apesar do bom trabalho realizado pelo Fed até o momento, alcançar a meta de inflação de 2% será um pouco mais desafiador do que parece. A inflação total subiu para 3,7% em agosto em uma base de 12 meses, influenciada principalmente pelo aumento nos custos dos combustíveis. O componente de energia é altamente volátil no IPC. Por outro lado, o núcleo do índice, que exclui alimentos e energia (componentes voláteis), continua a desacelerar, atingindo 4,3% no mês passado. Com base nesse resultado, é improvável que o Fed aumente as taxas de juros na reunião de 19 a 20 de setembro; no entanto, um possível aumento em novembro pode ocorrer caso dados econômicos tragam preocupações ao colegiado.

Até o momento, a inflação nos serviços e na habitação tem mostrado resiliência. No entanto, como indicado em um artigo do Federal Reserve de San Francisco, os custos de moradia estão caindo acentuadamente em 2023 e espera-se que fiquem negativos até o final de 2024. Essa tendência deflacionária nos custos de moradia poderia contribuir significativamente para alcançar a meta de inflação de 2%, dado que a habitação é um dos componentes mais significativos no IPC.
Figura 3: IPC dos EUA (Principais Contribuintes)

Fonte: Bureau of Labor Statistics

As expectativas de inflação representam um risco quando se desancoram, pois pode levar os consumidores a agir de maneira a continuar exercendo pressão sobre os preços. Recentemente, as expectativas de inflação da Universidade de Michigan (Gráfico #4) refletem essa tendência preocupante, mostrando uma piora na mediana no último mês. Setores importantes, como os serviços, que representa mais de dois terços da economia, permanecem aquecidos, como relatado pelo Instituto de Gestão de Abastecimento (ISM), com seu PMI de não-manufatura aumentando para 54,5 em agosto. Uma leitura acima da marca de 50 indica crescimento na indústria de serviços.

Dada a ausência de indicações claras de desaceleração do mercado de trabalho, os investidores devem agir com cautela em relação aos riscos no atual ambiente de preços elevados e ao potencial de novos ajustes nas taxas de juros. No entanto, uma desaceleração nos salários foi registrada no mês passado, com os salários médios por hora apresentando um crescimento de 4,3% em relação ao ano anterior, mas apenas um aumento de 0,2% mensalmente. Este é o menor aumento mensal para este ano. Isso indica que o Fed está indo na direção certa, embora possa haver alguma incerteza quanto ao ritmo.
Figura 4:  Expectativas de Inflação do Consumidor (Mediana)

Fonte: Refinitiv

Rendimentos do Tesouro dos EUA sobem antes da reunião do Fed

As preocupações com as expectativas de inflação estão se manifestando no mercado de títulos do Tesouro dos EUA, já que as taxas têm mostrado um aumento constante nas últimas semanas. A resiliência econômica, combinada com o progresso relativamente lento em alcançar a meta de inflação de 2%, está contribuindo para a alta dos rendimentos dos títulos do Tesouro.

Consequentemente, essa situação implica que as taxas de juros provavelmente permanecerão elevadas por um período prolongado.
Os altos rendimentos dos títulos do Tesouro estão afetando ativos mais voláteis, como o mercado de ações e commodities. As expectativas em relação à próxima reunião do Fed e dados econômicos mistos estão reduzindo o apetite ao risco dos investidores, resultando em uma semana cautelosa.
Figura 5: Rendimentos do Tesouro dos EUA sobem antes da reunião do Fed

Fonte: Refinitiv

Em resumo

Ao analisar a inflação total, uma das melhorias mais significativas este ano foi observada nos custos de energia. O impacto das altas taxas de juros nos principais preços de referência do petróleo desempenhou um papel fundamental na redução dos preços na economia.

No entanto, as medidas da OPEP+ estão elevando os preços do petróleo a patamares mais altos e introduzindo maior volatilidade no cenário inflacionário, como evidenciado no último IPC.

Apesar disso, o núcleo da inflação continua a mostrar uma tendência de desaceleração, sugerindo que a diretoria do Fed provavelmente manterá as taxas de juros inalteradas nesta semana com um discurso hawkish à respeito da possível trajetória de juros até o próximo encontro em novembro.

Relatório Semanal — Macro

Escrito por Victor Arduin
victor.arduin@hedgepointglobal.com

Revisado por Alef Dias
alef.dias@hedgepointglobal.com

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