Oct 2 / Victor Arduin

Relatório Semanal Macroeconomia - 2023 09 25

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"Na última quarta-feira, 20 de setembro, ocorreu um dos anúncios mais aguardados pelo mercado financeiro. O Federal Reserve, banco central dos EUA, decidiu manter as taxas de juros na faixa de 5,25% a 5,50%, conforme esperado."

Taxas altas por mais tempo ou recessão? Um cenário desafiador para as commodities

  • O Fed manteve as taxas de juros na reunião de 20 de setembro. Em seu discurso após a decisão, o presidente do Fed, Jerome Powell, ressaltou a robustez da economia dos EUA, aumentando as expectativas de um aumento das taxas na próxima reunião do FOMC.
  • As previsões mais hawkish do FOMC para as taxas de juros alimentaram ainda mais essa perspectiva, provocando uma reação significativa nos mercados financeiros. As antecipações de condições financeiras mais apertadas, juntamente com outros possíveis desestabilizadores econômicos, ampliam as chances de um cenário de recessão.
  • No entanto, a resiliência da economia dos EUA, caracterizada por um mercado de trabalho apertado, faz com que dois cenários possíveis entrem em jogo: um período prolongado de altas taxas de juros ou cortes nas taxas desencadeados por uma recessão. Ambos os resultados provavelmente serão negativos para as commodities e as moedas de países emergentes. Em ambos os casos, o DXY deve se fortalecer.

Introdução

Na última quarta-feira, 20 de setembro, ocorreu um dos anúncios mais aguardados pelo mercado financeiro. O Federal Reserve, banco central dos EUA, decidiu manter as taxas de juros na faixa de 5,25% a 5,50%, conforme esperado.

No entanto, o foco foi o discurso do Presidente do Fed, Jerome Powell, que ofereceu pistas valiosas sobre a perspectiva do Fed para a inflação e a trajetória das taxas de juros do país. Além de reafirmar sua postura hawkish anterior, Powell destacou as condições robustas da economia americana e a resiliência do mercado de trabalho, fatores que justificam a manutenção de pressão adicional sobre as condições financeiras.

Apesar da melhora no núcleo da inflação nos últimos meses, que exclui componentes voláteis como alimentos e energia, a inflação total piorou ligeiramente em agosto. Esse cenário foi fortemente influenciado pelos custos de energia, que aumentaram substancialmente no segundo semestre do ano. Esse aumento está, em grande parte, ligado às medidas adotadas pela OPEP+ para restringir a oferta de petróleo.
Figura 1: Índices de Inflação e Fed Funds Rates

Fonte: Federal Reserve, Bureau of Labor Statistics

Figura 2: Petróleo bruto WTI (USD/Bbl)

Fonte: Refinitiv

Além disso, a nova projeção do FOMC (Comitê Federal de Mercado Aberto) reforçou as expectativas hawkish dos mercados. Embora a previsão da taxa mediana para o final de 2023 tenha permanecido em 5,6%, as previsões para 2024 e 2025 foram revisadas meio ponto percentual para cima, para 5,1% e 3,9%, respectivamente. A revisão para cima foi baseada em uma perspectiva mais otimista para o crescimento e emprego.

Taxas mais altas aumentam as chances de uma recessão

Os mercados financeiros "compraram" a mensagem "mais altas por mais tempo", causando uma quebra momentânea de 4,5% nos rendimentos do Tesouro de 10 anos, ampliando os spreads de crédito e criando um impulso de baixa para a maioria dos ativos de risco, como commodities e moedas de países emergentes.

Esse aperto das condições financeiras atua como um canal por meio do qual a política monetária, incluindo a orientação futura, pode influenciar o cenário econômico tangível. Consequentemente, há o temor de que essa maior rigidez monetária possa levar a economia dos EUA a uma recessão.
Figura 3: Rendimento Títulos Americanos

Fonte: Refinitiv

Além disso, há uma série de possíveis choques adversos ao crescimento até o final do ano que podem aumentar a probabilidade de uma recessão. A incerteza econômica e as interrupções decorrentes das greves do UAW e de um shutdown do governo são alguns deles.

No entanto, esse não parece ser o caso esperado pelo FOMC. As autoridades reduziram a previsão da taxa de desemprego. A projeção mediana atual para 2023 - 3,8% - não atende mais ao limite da Regra de Sahm para uma recessão para este ano. As autoridades também veem o pico da taxa de desemprego em 4,1% em 2024 e 2025 - o que implica que o consenso adotou a visão de que a inflação pode retornar à meta de 2% do Fed sem gerar uma recessão.

A previsão de crescimento real do PIB deste ano também foi revisada para cima, para 2,1%, mais do que o dobro da previsão anterior. Se o crescimento do PIB no terceiro trimestre for de 3,5%, por exemplo, isso implicaria em um crescimento no quarto trimestre abaixo de 1%.
Figura 4:  Expectativas de Inflação do Consumidor (Mediana)

Fonte: Bloomberg

Consequentemente, há dois cenários sobre a mesa para a economia dos EUA nos próximos meses e em 2024: taxas mais altas por mais tempo com uma economia resiliente; ou cortes anteriores nas taxas causados por uma recessão. Ambos os cenários não parecem promissores para os preços das commodities e para as moedas dos mercados emergentes.

Por um lado, taxas mais altas geralmente reduzem o posicionamento dos especuladores em ativos de risco - já que eles estão tendo maiores retornos com os títulos dos EUA. Por outro lado, uma recessão provavelmente levará ao mesmo movimento, já que a aversão ao risco tende a aumentar em períodos de recessão e a demanda física por commodities também pode ser afetada devido à menor atividade econômica. Em ambos os casos, o DXY tende a se fortalecer.

Em resumo

Em 20 de setembro, o Federal Reserve manteve as taxas de juros na faixa de 5,25% a 5,50%. O discurso do presidente do Fed, Jerome Powell, enfatizou a resiliência da economia dos EUA, aumentando as chances de outro aumento das taxas na próxima reunião do FOMC.

As previsões de taxas de juros mais elevadas do FOMC também contribuíram para essa visão, gerando uma reação relevante nos mercados financeiros. As expectativas de condições financeiras mais apertadas, combinadas com outros riscos para a atividade econômica, como greves dos UAWs e um possível shutdowns do governo, aumentam a probabilidade de um cenário de recessão.

Enquanto a economia dos EUA parece resiliente com baixas taxas de desemprego, surgem dois cenários: taxas mais altas por um período prolongado ou cortes nas taxas devido a uma recessão, ambos desfavoráveis para as commodities e as moedas dos mercados emergentes. É provável que o DXY se fortaleça em ambos os casos.
Figura 5: Rendimentos Títulos Americanos e Índice Preço de Commodities

Fonte: Refinitiv

Relatório Semanal — Macro

Escrito por Alef Dias
alef.dias@hedgepointglobal.com

Revisado por Victor Arduin
victor.arduin@hedgepointglobal.com

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