Oct 31 / Victor Arduin

Relatório Semanal Macroeconomia - 2023 10 23

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"Outra surpresa nas urnas na Argentina prolongará a já elevada incerteza política por mais quatro semanas. O resultado do primeiro turno - com o Ministro da Economia, Sergio Massa, em primeiro lugar e o libertário Javier Milei em segundo - é possivelmente o pior cenário para os mercados."

Surpresa no primeiro turno eleva incerteza na Argentina

  • Novamente, as eleições argentinas trouxeram surpresas, contrariando as expectativas da maioria dos analistas econômicos e políticos. O candidato governista, Sergio Massa, surpreendeu ao conquistar o primeiro lugar no primeiro turno, superando Javier Milei.
  • A vitória parcial de Massa pode atrasar a revisão da taxa oficial do peso argentino. A inflação em alta minou a competitividade da moeda, tornando-a quase 10% mais robusta do que antes das primárias. Embora um aumento nas taxas de juros seja provável, para impactar o mercado paralelo e a inflação, ele deve ser substancial o bastante para compensar o aumento do risco político.
  • Independentemente do desfecho em 19 de novembro, a Argentina enfrenta a necessidade de implementar mudanças significativas em sua política fiscal para superar a crise econômica atual. A ausência de um plano fiscal sólido e transparente pode agravar a crise, caso haja alterações abruptas nas políticas de controle cambial.

Introdução

Outra surpresa nas urnas na Argentina prolongará a já elevada incerteza política por mais quatro semanas. O resultado do primeiro turno - com o Ministro da Economia, Sergio Massa, em primeiro lugar e o libertário Javier Milei em segundo - é possivelmente o pior cenário para os mercados.

A maioria das pesquisas mostrava Milei - que surpreendeu com uma vitória nas primárias de 13 de agosto - na liderança. Uma das principais conclusões das primárias - que o apoio ao governo estava diminuindo - agora está mais fraca.

Desdobramentos do primeiro turno

Não é esperado que nenhum dos dois forneça detalhes detalhados sobre seus planos políticos antes do segundo turno em 19 de novembro. Nesse ínterim, Massa poderia reforçar sua abordagem populista de um peso artificialmente forte, intervencionismo e medidas de alto custo fiscal.

A liderança de Massa no primeiro turno lhe dá incentivo para adiar o realinhamento da taxa oficial do peso. Depois de uma desvalorização de quase 20% após as primárias de agosto, o peso oficial foi congelado em 350 por dólar. A alta inflação corroeu sua competitividade, e a moeda está agora quase 10% mais forte do que antes das primárias, em termos reais efetivos.

Um novo aumento da taxa de juros é uma possibilidade - com poucos dólares nos cofres de reserva, o governo pode querer aumentar os custos de financiamento para reduzir a demanda por dólares e aliviar a pressão sobre os mercados paralelos.

A reação dos mercados paralelos de pesos dependerá do fato de a combinação de uma taxa de câmbio oficial congelada e de taxas de juros potencialmente mais altas impulsionar um carry trade que supere a elevada incerteza eleitoral e a emissão monetária adicional - especialmente se Massa acelerar sua política de gastos antes da próxima votação.

Figura 1: Câmbio Oficial e Paralelo Argentina (USD/ARS)

Fonte: Refinitiv


Um enfraquecimento ainda maior do peso nos mercados paralelos poderá elevar ainda mais a inflação nas leituras de outubro e novembro - com valores mensais possivelmente na casa dos dois dígitos por quatro meses consecutivos - e tornar muito mais difícil a tarefa dos formuladores de políticas de controlar a elevação dos preços. A inflação anual subiu para 138,3% em setembro, e a previsão consensual da última pesquisa do banco central com analistas é de que ela feche o ano em 180,7%.

Fiscal é o principal problema da nova administração

Durante a campanha presidencial, o debate sobre a dolarização ocupou o centro do palco. Após a eleição, o novo presidente terá de priorizar um plano fiscal. Mudanças prematuras no regime cambial ou uma mudança na abordagem de combate à inflação - antes que haja alguma clareza em um plano fiscal - provavelmente limitariam a eficácia dessas novas políticas.

Figura 2: Inflação e Taxa de Juros Básica (%)

Fonte: Refinitiv


O orçamento da Argentina está no vermelho há mais de 10 anos. As últimas medidas do governo, que incluem cortes de impostos e maiores gastos públicos, levarão o déficit primário a mais de 3% do PIB. Isso coloca o próximo governo em uma situação difícil, e ele terá que agir rapidamente.

Um orçamento equilibrado para 2024 é necessário para conter a dependência da emissão de moeda para financiar o déficit - um dos principais fatores da inflação de três dígitos da Argentina. Um grande superávit primário é necessário para estabilizar a dívida pública, especialmente se o novo governo parar de manter uma moeda artificialmente forte e o banco central mantiver as taxas de juros reais bem acima de zero.

Qualquer plano fiscal deve ser confiável para criar confiança no próximo governo argentino, estimular a poupança e o investimento em pesos e atrair fluxos de capital. O novo governo também terá que esclarecer como pretende refinanciar a dívida de curto prazo do país, principalmente a interna, e financiar o déficit primário nesse ínterim.
Figura 3: Reservas Internacionais Argentina (bi USD)

Fonte: Bloomberg

Um peso mais fraco e o realinhamento dos preços regulados - fundamentais para qualquer plano fiscal - provavelmente manterão a inflação muito alta no início. O Banco Central da Argentina (BCRA) tenderá a aumentar as taxas de juros para controlar as pressões inflacionárias, reduzir a demanda por dólares e atrair investidores para financiar a dívida pública. A extensão do aperto monetário dependerá de quanto o plano fiscal e as medidas monetárias reduzirão as expectativas de inflação.

Política cambial depende da credibilidade da fiscal

Javier Milei propôs a dolarização da economia argentina. Isso significaria trocar os pesos em circulação por dólares americanos. Essa parece ser uma medida arriscada, já que as reservas internacionais da Argentina estão historicamente baixas, ou até mesmo negativas, quando se leva em conta os passivos do BCRA. A situação é ainda pior quando se leva em conta os atrasos nos pagamentos das importações - que o país precisará eventualmente liquidar.

A remoção de todos os controles cambias de uma só vez poderia levar a moeda a uma espiral de desvalorização na ausência de um plano fiscal confiável e de uma política cambial clara. O compromisso com uma data específica para remover os controles provavelmente levaria os exportadores a “atrasar” suas vendas para obter uma taxa de câmbio mais vantajosa.

Como alternativa, a Argentina pode manter a política cambial atual – o que deve acontecer com a eleição de Sergio Massa – mas dados todos os desequilíbrios macroeconômicos atuais, essa política dificilmente seguiria por muito tempo, exigindo algum realinhamento. A taxa de câmbio oficial atual é 35% menos competitiva do que quando o presidente Alberto Fernandez assumiu em dezembro de 2019.

Em Resumo

Mais uma vez, as eleições argentinas surpreenderam a maioria dos analistas econômicos e políticos, dado que o candidato da situação – Segio Massa – ficou em primeiro lugar no primeiro turno, à frente de Javier Milei.

Milei havia vencido às primárias em 13 de agosto e estava à frente de Massa na maioria das pesquisas. Ambos disputam o segundo turno no dia 19 de novembro.

A liderança de Massa no primeiro turno pode adiar o realinhamento da taxa oficial do peso argentino. A alta inflação corroeu sua competitividade, e a moeda está agora quase 10% mais forte do que antes das primárias. Um novo aumento da taxa de juros é uma possibilidade, mas para surtir efeito sobre o câmbio paralelo e inflação ele deve ser suficientemente alto de modo a compensar o maior risco político.

Independentemente do resultado no próximo dia 19, a Argentina precisa de drásticas mudanças na sua política fiscal para reverter a atual crise econômica. Sem um plano de ajuste fiscal crível e claro, mudanças abruptas nas políticas de controle cambial podem aprofundar a crise econômica.

Dadas todas essas incertezas, o diferencial entre a taxa de câmbio paralela e a oficial devem seguir acelerando no curto prazo, desincentivando os setores exportadores argentinos a acelerarem suas vendas.
Figura 4: Reservas Internacionais Argentina (bi USD)

Fonte: Bloomberg

Relatório Semanal — Macro

Escrito por Alef Dias
alef.dias@hedgepointglobal.com

Revisado por Victor Arduin

victor.arduin@hedgepointglobal.com

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