Dec 18 / Victor Arduin

Relatório Semanal Macroeconomia - 2023 12 18

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"Mais uma vez, o Fed anunciou que está mantendo as taxas de juros no mesmo nível, mantendo a taxa dos fundos federais entre 5,25 e 5,5%. Com a probabilidade de novos aumentos quase inexistente, o discurso dovish de Jerome Powell sugere que a política monetária dos EUA está se movendo rapidamente em direção a um ciclo de corte da taxa de juros no primeiro semestre de 2024."

Comunicação do Fed indica antecipação da flexibilização monetária

  • A inflação nos EUA vem caindo de forma mais ou menos constante desde o pico em junho de 2022, quando atingiu 9,1%. Com os preços em níveis mais confortáveis, a discussão sobre cortes nas taxas de juros na maior economia do mundo está avançando cada vez mais.
  • Uma das principais consequências de um ambiente de taxas de juros menos restritivas é a queda nos rendimentos dos títulos do Tesouro americano. Entretanto, as necessidades de financiamento do país para 2024 podem dar suporte aos prêmios, mesmo com a queda nas taxas de juros.
  • A energia, um dos componentes mais voláteis da inflação, está cada vez menos representando um risco para o aumento de preços. Portanto, espera-se que a inflação continue melhorando nos próximos meses.

Introdução

Não foi fácil, mas depois de uma campanha iniciada em março de 2022 com 11 aumentos nas taxas de juros, as autoridades monetárias dos Estados Unidos finalmente começaram a sinalizar a vitória sobre a inflação. O discurso de Jerome Powell, presidente do Fed, foi muito mais dovish e trouxe um sentimento de alta aos mercados de risco, com o S&P subindo 2,49% na última semana, enquanto o DXY caiu 1,4%.

Entretanto, as consequências das taxas de juros restritivas ainda podem estar por vir na maior economia do mundo. O maior temor do mercado é se a economia americana conseguirá evitar uma recessão, que, mesmo que leve, teria repercussões de baixa, especialmente no mercado de commodities.

Figura 1: Principais Índices Acionários dos EUA

Fonte: Refinitiv

Figura 2: Índice DXY

Fonte: Refinitiv

Com os preços controlados, o foco está nos cortes das taxas de juros em 2024

Mais uma vez, o Fed anunciou que está mantendo as taxas de juros no mesmo nível, mantendo a taxa dos fundos federais entre 5,25 e 5,5%. Com a probabilidade de novos aumentos quase inexistente, o discurso dovish de Jerome Powell sugere que a política monetária dos EUA está se movendo rapidamente em direção a um ciclo de corte da taxa de juros no primeiro semestre de 2024.

Um cenário de corte nas taxas de juros que deve acontecer mais cedo do que o previsto está criando um ambiente mais favorável ao risco, impactando as principais bolsas de valores do mundo. Além disso, os rendimentos do Tesouro de dois anos caíram 25 pontos-base, ficando em torno de 4,5%. Entretanto, será que o otimismo observado até agora talvez seja um pouco exagerado?
Figura 3: Rendimentos dos títulos do Tesouro Americano (%)

Fonte: Refinitiv

Alguns sinais da economia americana mostram que ainda é necessário ser cauteloso se as taxas de juros estão em um nível suficientemente restritivo para levar a inflação à meta de 2%. Um exemplo é que o mercado de trabalho nos EUA continua bastante aquecido, com o crescimento do emprego acelerando em novembro e a taxa de desemprego caindo para 3,7%. Embora, por um lado, isso afaste o medo de uma recessão no horizonte, por outro lado, pode indicar que a inflação persistirá por mais tempo do que o desejado.

Além disso, outros riscos apresentam desafios para o mercado de commodities. O orçamento federal americano prevê um déficit de US$ 1,7 trilhão para 2024. Esses altos déficits fiscais exigirão mais emissões de títulos do Tesouro de curto prazo (T-Bills), aumentando a já substancial dívida americana de cerca de US$ 34 trilhões. Como resultado, os rendimentos pagos pelos títulos do Tesouro poderiam ser maiores do que o esperado em um cenário de cortes nas taxas de juros, pois o Tesouro dos EUA procurará atrair os investidores com um prêmio mais atraente para seus títulos, levando a uma valorização do dólar.
Figura 4: Dívida federal por tipo - EUA

Fonte: Bloomberg

Os custos de energia não são mais uma ameaça

A inflação está se aproximando da meta de 2% do Fed. Os custos de energia, que foram responsáveis por um choque inflacionário significativo em 2022, tornaram-se uma preocupação para as autoridades nos últimos meses de agosto a outubro, uma consequência dos cortes da OPEP+ que pressionaram o preço do barril de petróleo.

Entretanto, agora, eles parecem não representar riscos, dadas as perdas significativas observadas no complexo energético nas últimas semanas. O déficit de petróleo no mercado parece ser muito menor do que o previsto. Portanto, espera-se que a inflação continue a melhorar na maior economia do mundo.
Figura 5: Contribuições para o IPC dos EUA em relação ao ano anterior (%)

Fonte: Bloomberg

Em Resumo

Não se pode negar que está havendo uma melhora substancial nos preços da economia americana. A pior inflação dos últimos 30 anos continua a convergir para sua meta, e cada nova reunião do FOMC que reforça essa visão otimista da inflação está abrindo mais espaço para a discussão sobre cortes nas taxas de juros, algo muito aguardado pelo mercado.

Entretanto, ainda há alguns riscos macroeconômicos importantes a serem observados, pois a dívida americana continua a crescer, exigindo uma emissão cada vez maior de títulos do Tesouro para financiar as despesas do governo dos EUA. Mesmo que o tão esperado corte na taxa de juros ocorra no próximo ano, os rendimentos podem não cair com tanta intensidade, o que ainda dará algum suporte aos títulos do Tesouro dos EUA.

Além disso, é sempre importante ter cautela. Embora as melhorias na inflação sejam visíveis na economia, o mercado de trabalho dos EUA continua resiliente, o que representa um risco potencial para a inflação a qualquer momento. Apesar de não ser o cenário mais provável, a possibilidade de a inflação aumentar novamente é algo a se monitorar.

Relatório Semanal — Macro

Escrito por Victor Arduin
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Revisado por Alef Dias
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