Jul 17 / Lívea Coda

Relatório Semanal Açúcar e Etanol 2023 07 17

Muita coisa pode acontecer nos próximos meses dependendo do clima e de decisões políticas. Atualmente mantivemos nossa visão conservadora que traz um fluxo comercial apertado até o 1T-24, quando aumenta marginalmente. Esta visão está de acordo com a estrutura de spread atual.
Se o Brasil conseguir moer mais do que o previsto, para este exercício consideramos 610Mt, então o contrato de outubro 23 pode enfrentar ainda mais pressão, permanecendo em uma faixa mais baixa (21-23 USc/lb), enquanto março ainda estaria amparado pela incerteza do hemisfério norte.
Se a Índia produzir mais, mas tiver atraso nas liberações de cotas, com seu açúcar chegando ao mercado internacional apenas no final do 2T, o spread V/H permaneceria negativo. No entanto, essa tendência intensificaria a inversão da curva futura a partir de março 24.
Qualquer um dos casos, ou a combinação de ambos, significaria a tendência baixista deve ganhar força.

Existem dois principais “e se” que estão incomodando o mercado e, neste relatório, pretendemos explorar o que aconteceria com os fluxos comerciais se um deles pudesse acontecer. Ou ainda, quais seriam os possíveis efeitos de sua combinação? Sem mais delongas, as duas principais perguntas a serem respondidas são:

E se a Índia surpreender e oferecer mais disponibilidade?
E se o Brasil também produzir mais?

Para começar, primeiro precisamos esclarecer nosso caso base. Conforme discutido em relatórios anteriores, ainda estamos sendo conservadores em relação às safras do Hemisfério Norte. A má previsão do tempo em safras já penalizadas por adversidades nos faz apostar em uma estagnação ou, no máximo, em uma recuperação marginal para muitos produtores, como Índia, Europa e Centrais. A Tailândia é a única que já nos permitimos considerar uma quebra relevante para 23/24. O motivo é que o clima já afetou o desenvolvimento da cana, além de uma redução de área de pelo menos 4% devido aos preços mais altos da mandioca. Também consideramos que as chuvas no Centro-Sul brasileiro podem impedir que o ritmo de moagem continue acelerado até o final da safra 23/24, limitando a produção.

Essa visão conservadora parece ser precificada pelo mercado, já que o aumento da disponibilidade brasileira de curto prazo induz os preços do contrato de outubro a permanecerem abaixo dos de março, o principal contrato para a entrega incerta do Hemisfério Norte.

(A) E se o CS brasileiro produzir mais?

Atualmente, consideramos que o CS brasileiro irá moer 595Mt e produzir 37,6Mt do adoçante, mas e se o clima continuar favorável para a moagem? Até agora, os dados do CTC (Centro de Tecnologia Canavieira) mostraram que os rendimentos da cana estão melhorando ano a ano. Supondo um cenário de estresse em que a região consiga moer 610Mt de cana e produzir 38,5Mt de açúcar, a disponibilidade internacional também aumentaria, principalmente no segundo semestre de 2023.

Como resultado, neste cenário, o contrato de outubro enfrentaria uma tendência de baixa, possivelmente negociando em uma faixa inferior (21-23 USc/lb). No entanto, março pode permanecer com suporte, pois é o principal contrato para entrega no Hemisfério Norte, e a disponibilidade da região permanece incerta - adicionando pressão ao spread V/H.
Lembre-se que, para entender a possibilidade de uma maior recuperação da cana no CS, a produtividade realizada de julho é essencial. Para que esse cenário se concretize, o clima deve ficar mais seco do que o previsto atualmente. Portanto, um inverno e uma primavera mais chuvosos ainda devem adicionar um limite à moagem total dentro de 23/24, impedindo que a cana atinja 610Mt mesmo com melhorias significativas de produtividade, além de comprometer sua qualidade.

(B) E se a disponibilidade na Índia for maior do que o previsto?

A temporada de chuvas começou e, embora menor do que nos anos anteriores, a cana parece estar melhorando. Enquanto estimamos 31,4Mt de produção de açúcar em 23/24, o mercado está começando a considerar uma visão mais otimista. Se o país conseguir chegar a produzir 33,5Mt, em termos de estoque, seria possível exportar cerca de 4Mt, um aumento de 1,5Mt em relação à nossa estimativa atual.
Porém, como vimos discutindo, a decisão não cabe apenas ao mercado e às usinas. Os estoques domésticos estão baixos e devem terminar 22/23 abaixo do nível de consumo de 3 meses. Portanto, o governo pode demorar antes de decidir sobre as cotas de exportação. Até que o governo se sinta confortável o suficiente para tomada de decisão, as usinas já teriam iniciado sua moagem e reabastecido uma quantidade relevante.

Em nosso caso-base, também permanecemos conservadores quanto ao ritmo de exportação, assumindo que algum volume pode ser exportado no final do primeiro trimestre e no início do segundo trimestre de 2024. Mas nesse caso de estresse, vamos supor que, embora o volume de exportação seja maior, as cotas só sejam liberadas no final de fevereiro. Nesse caso, o açúcar indiano só chegaria ao mercado internacional no final do segundo trimestre, início do terceiro trimestre.

Este comportamento não alteraria o spread V/H, apenas daria suporte à inversão da curva de março em diante, significando que o carrego é restrito aos dois primeiros contratos. Esse comportamento é um reflexo do fato que, nesse exercício, a Índia estaria pronta para inundar o mercado no segundo trimestre - derrubando o contato de maio 24.

Se, no entanto, o governo permitir cotas antes de fevereiro, em parte poderemos ver um pequeno aperto em todos os fluxos comerciais, aliviando o déficit de 993kt no primeiro trimestre de 2024 e o superávit de 1,2Mt no segundo trimestre de 2024. Nesse caso, a curva encontraria estabilidade, mas em uma faixa muito menor. Os preços podem finalmente cair abaixo do nível de 20 USc/lb.

(A+B) E se ambos acontecerem?

Se o Brasil conseguir atingir 610Mt de moagem e o governo indiano permitir a exportação de 4Mt até o final de fevereiro, então a frente baixista ganha força. Nesse cenário, o Brasil manteria os preços em uma faixa inferior e o único contrato com algum suporte seria março 23 – considerando apenas a safra 23/24.

Claro, esta análise considera muitos “ses”. Por exemplo, qualquer antecipação da liberação de cotas do governo da Índia poderia aliviar os picos de fluxos comerciais e induzir uma visão muito mais suavizada, assim como quaisquer mudanças marginais na sazonalidade ou disponibilidade de outros países.

Se estiverem mais próximos de apertados, os preços podem ser negociados em uma faixa inferior à atual, mas ainda é bastante difícil imaginar que possam voltar aos níveis de 2019. Ainda mais considerando que o consumo continua crescendo, o clima está mudando e os investimentos estão cada vez mais caros!

Muita coisa pode acontecer nos próximos meses dependendo do clima e de decisões políticas. Atualmente mantivemos nossa visão conservadora que traz um déficit apertado até o 1T-24, quando aumenta marginalmente. Esta visão está de acordo com a estrutura de spread atual.
Porém, muita coisa pode mudar e, atualmente, o mercado se faz algumas perguntas relevantes.

E se a Índia surpreender e oferecer mais disponibilidade?
E se o Brasil também produzir mais?

Qualquer um dos casos, ou a combinação de ambos, significaria que a tendência baixista está ganhando forças. Porém, não acreditamos que os preços chegariam a cair para os níveis de 2019, ainda mais considerando que o consumo continua crescendo, o clima está mudando e os investimentos estão cada vez mais caros!

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Relatório Semanal Açúcar e Etanol 2023 07 17

Discutindo os atuais “e se?”

Figura 1: Caso Base - Fluxos Comerciais Globais ('000t)

Figura 4: Caso de Estresse A+B - Fluxos Comerciais Globais ('000t)

Em resumo