Jul 7 / Lívea Coda

O açúcar cai, o etanol volta à discussão, mas os altistas lutam

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"O contrato de açúcar de julho expirou em 15,48 c/lb, prejudicado pelo fraco interesse do receptor e pelo açúcar de baixa qualidade, levando a uma entrega reduzida de 45kt. Esse vencimento, considerado baixista, ofuscou um relatório potencialmente altista da UNICA, que evidenciou interrupções relacionadas ao clima e baixo ATR, enquanto os resultados da TCH também decepcionaram. Após a expiração, os preços do açúcar sofreram, levantando preocupações sobre o desvio para o etanol, especialmente em Goiás e Mato Grosso, embora as restrições logísticas e contratuais limitem a flexibilidade. O recente prêmio do etanol decorre mais da queda do preço do açúcar do que da força do biocombustível, com os estoques estáveis e a demanda fraca. Apesar da perspectiva pessimista, baixo estoque/uso global de açúcar e os recentes sinais de alta, como a cota de importação de 500kt do Paquistão e as expectativas de safra mais baixa da UE, ajudaram os preços a se recuperarem para 16,37 c/lb, aliviando as preocupações com a paridade em regiões importantes como São Paulo."

O açúcar cai, o etanol volta a discussão, mas os altistas lutam

  • O contrato de açúcar de julho expirou em 15,48 c/lb, prejudicado pelo fraco interesse da demanda e pelo açúcar de baixa qualidade, levando a uma entrega reduzida.

  • Apesar de um vencimento em baixa, o relatório da UNICA mostrou interrupções na moagem relacionadas ao clima e um baixo ATR, apesar do forte mix de açúcar.

  • O prêmio do etanol sobre o açúcar melhorou em Goiás e Mato Grosso, mas as restrições logísticas e os contratos existentes limitam grandes alterações no mix agregado do Centro-Sul.

  • A vantagem do etanol veio da queda dos preços do açúcar e não dos fundamentos de seu próprio mercado, com estoques estáveis e vendas de hidratado abaixo do ano passado.

  • O interesse de compra no final da semana, a cota de importação de 500kt do Paquistão e as expectativas de safra menor da UE ajudaram o açúcar a se recuperar para 16,37 c/lb.

O contrato de açúcar de julho expirou a 15,48 c/lb na segunda-feira, 30 de junho, com as posições compradas perdendo terreno à medida que o interesse por receber açúcar diminuía. De acordo com os traders, um dos principais fatores por trás desse comportamento foi a baixa qualidade do açúcar disponível para entrega, o que contribuiu para o volume excepcionalmente baixo, apenas 888 mil lotes, ou 45kt.

Figura 1: Histórico de entregas em julho ('000t)

Fonte: ICE, Hedgepoint

Esse movimento de baixa no vencimento anulou o que poderia ter sido uma reação de alta ao último relatório da UNICA divulgado no mesmo dia. O relatório destacou um declínio nos volumes de moagem devido a interrupções relacionadas ao clima nas usinas e um ATR ainda penalizado. Embora alguns participantes do mercado tenham se concentrado no forte mix de açúcar, o relatório pode ser interpretado como um sinal de alerta. Além disso, os resultados de TCH compartilhados em sua plataforma ficaram abaixo das expectativas, um tópico que abordamos em nosso relatório anterior, no qual revisamos nossas estimativas de safra (link).

Nas sessões seguintes à expiração, o açúcar teve dificuldades para se recuperar, levantando preocupações sobre o possível desvio para a produção de etanol em alguns estados brasileiros. Embora a paridade do etanol pareça atualmente favorável em estados como Goiás e Mato Grosso, os preços do açúcar precisariam permanecer nesses níveis baixos por um período prolongado para que outras regiões considerassem a mudança. Mesmo em Goiás e Mato Grosso, onde o etanol está pagando um prêmio sobre o açúcar, entre 150 e 300 pts (c/lb), as reduções de mix podem não ser simples.

Figura 2: Paridade do açúcar e do hidratado (Estado de São Paulo | c/lb)

Fonte: Bloomberg, Hedgepoint


Em primeiro lugar, para muitas usinas, o levantamento de posições curtas de hedge neste momento da colheita pode ser um desafio. A maioria já está comprometida com contratos físicos e acordos logísticos, incluindo obrigações de frete e terminais, o que limita sua flexibilidade. Além disso, a saída das posições de hedge exigiria um prêmio altamente atraente para justificar a mudança. Embora ainda possa haver uma pequena porção de açúcar não vendido e sem hedge, qualquer mudança nesse volume ainda seria abordada com cautela, com impacto limitado no mix agregado de açúcar.

Em segundo lugar, a recente mudança na paridade do açúcar e do etanol não foi impulsionada por um aumento no desempenho dos biocombustíveis, mas sim por uma queda acentuada nos preços do açúcar, que, para muitos, é considereda uma reação exagerada. Os estoques de etanol permanecem relativamente estáveis, e as vendas têm sido lentas. De acordo com os dados da ANP, a participação do hidratado na demanda total de combustível (hidratado mais gasolina, não equivalente em energia) está abaixo dos níveis da última temporada. Isso pode ser devido a uma deterioração na paridade-bomba, embora as condições ainda favoreçam o etanol de modo geral. Como resultado, o mercado doméstico de etanol não apresenta uma perspectiva particularmente altista. Qualquer recuperação nos preços do açúcar provavelmente aliviaria as preocupações com o desvio, mesmo para o anidro. A decisão sobre o E30 foi adiada além das expectativas e, embora os estoques estejam apertados, ainda não são alarmantes.

Figura 3: Participação do hidratado na demanda de combustível (hidratado/(hidratado + gasolina))

Fonte: ANP, Hedgepoint

Dado o contexto atual, é provável que qualquer impacto no mix de açúcar seja limitado. Embora estejamos abertos a revisar nossas projeções de mix, preferimos aguardar os próximos relatórios da UNICA antes de fazer qualquer ajuste significativo. Por enquanto, mantivemos nossa visão mais próxima de 51,2% e acreditamos que uma queda abaixo de 50,8% seria um exagero, especialmente considerando que o consenso do mercado no início da temporada estava mais próximo de 52% e que os preços do açúcar ainda podem se recuperar. De fato, o adoçante já mostrou sinais de recuperação, um movimento que o mercado vinha antecipando após a queda para 15,5 c/lb, que pareceu ser uma reação desmedida aos fundamentos atuais.

Embora a perspectiva mais ampla continue sendo de baixa, apoiada pelas expectativas de uma safra saudável no CS do Brasil e pela melhoria das condições no Hemisfério Norte, a relação estoque/uso global continua apertada, apenas ensaiando uma recuperação. Embora seja possível o aumento dos estoques dos principais fornecedores no ciclo de 2025/26, a projeção é de que eles permaneçam abaixo das médias históricas. Isso sugere um ambiente mais favorável aos preços do que o observado atualmente, mesmo que os fundamentos continuem a pesar sobre o sentimento. É importante lembrar, no entanto, que os fluxos comerciais são o principal impulsionador dos preços. Um superávit global de açúcar projetado em 2,8 milhões de toneladas entre o trimestre atual e o terceiro trimestre de 2026, embora significativo, não justifica totalmente os recentes níveis de preços observados. Qualquer deterioração no Brasil ou surpresas no HN podem comprometer esse conforto.

Figura 4: Estoque nos principais produtores (ano-safra)

Fonte: Hedgepoint

Não é de surpreender que a semana tenha terminado com um tom mais altista, com renovado interesse de compra. Notavelmente, o Paquistão aprovou uma cota de importação de 500kt de açúcar. Enquanto isso, as expectativas da Comissão Europeia para a safra 2025/26 da UE ficaram abaixo do esperado. Ambos contribuíram para o fechamento de 16,37c/lb e para um certo distanciamento da paridade do etanol, pelo menos em São Paulo, estado que responde por mais de 60% da disponibilidade de cana.

Figura 5: Estoque/uso global vs. preços médios (outubro-setembro)

Fonte: LSEG, Hedgepoint


Em resumo

O contrato de açúcar de julho expirou em 15,48 c/lb, prejudicado pelo fraco interesse do receptor e pelo açúcar de baixa qualidade, levando a uma entrega reduzida de 45kt. Esse vencimento, considerado baixista, ofuscou um relatório potencialmente altista da UNICA, que evidenciou interrupções relacionadas ao clima e baixo ATR, enquanto os resultados da TCH também decepcionaram. Após a expiração, os preços do açúcar sofreram, levantando preocupações sobre o desvio para o etanol, especialmente em Goiás e Mato Grosso, embora as restrições logísticas e contratuais limitem a flexibilidade. O recente prêmio do etanol decorre mais da queda do preço do açúcar do que da força do biocombustível, com os estoques estáveis e a demanda fraca. Apesar da perspectiva pessimista, baixo estoque/uso global de açúcar e os recentes sinais de alta, como a cota de importação de 500kt do Paquistão e as expectativas de safra mais baixa da UE, ajudaram os preços a se recuperarem para 16,37 c/lb, aliviando as preocupações com a paridade em regiões importantes como São Paulo.

Relatório Semanal — Açúcar

Escrito por: Lívea Coda

livea.coda@hedgepointglobal.com

Revisado por: Carolina França

carolina.franca@hedgepointglobal.com

www.hedgepointglobal.com

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