As decisões da Petrobras podem alterar o piso do açúcar

A geopolítica e o ambiente macroeconômico afetaram o mercado de commodities, adicionando forte volatilidade e reforçando um ambiente de prêmios de risco. Mesmo um IPC dos EUA de fevereiro em linha com as expectativas não conseguiu acalmar os mercados, já que antecedeu o choque do petróleo, fortalecendo ainda mais a resiliência do dólar. Enquanto isso, os preços mais firmes de energia aumentaram as expectativas de que o Federal Reserve manterá as taxas inalteradas na reunião do FOMC de 17 a 18 de março, elevando os rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA e apoiando ainda mais o dólar por meio do canal das taxas de juros.

Durante a semana, o mercado de açúcar passou por uma leve montanha-russa. Os preços subiram acentuadamente na segunda-feira (9), à medida que o risco geopolítico elevado no Oriente Médio desencadeou compras por parte de fundos e cobertura agressiva de posições vendidas — uma resposta típica durante períodos de percepção elevada de risco. Esse movimento foi amplificado no mercado de açúcar, dado o posicionamento líquido vendido recorde relatado pelo CFTC. Conforme discutido em nosso relatório anterior , as interrupções nas rotas marítimas, particularmente pelo Estreito de Ormuz, empurraram os preços do petróleo para níveis não vistos desde 2022, apoiando o complexo de commodities de forma mais ampla por meio de expectativas de custos mais elevados. O açúcar também foi diretamente afetado pelas interrupções logísticas, já que os embarques do Brasil e de outras origens, como a América Central e a Índia, com destino ao Oriente Médio enfrentaram restrições, o que se mostrou favorável não apenas para o açúcar bruto, mas também para o mercado de açúcar branco, à medida que refinarias importantes, incluindo a Al Khaleej de Dubai, buscavam portos alternativos. O açúcar bruto subiu 3,5%, para 14,6 c/lb, durante o pregão. 

No entanto, o piso do preço do açúcar pode se tornar mais altista daqui para frente se a força no complexo energético persistir. Além dos efeitos indiretos por meio de custos de produção e taxas de frete mais altos, preços mais firmes dos produtos refinados do petróleo podem elevar o combustível doméstico no Brasil, onde cerca de 15% do consumo de gasolina é suprido por importações. De acordo com a EIA, os principais fornecedores de gasolina do Brasil são os EUA, a Índia e os Emirados Árabes Unidos. Em um cenário de alta nos preços do RBOB, a Petrobras está sendo acompanhada de perto pelo mercado, já que a empresa pode eventualmente repassar, se não totalmente, pelo menos parcialmente, o aumento nos custos de importação para o mercado interno.

Ainda assim, considerando que 2026 é um ano eleitoral, é provável que a Petrobras adie qualquer reajuste o máximo possível. Como resultado, a duração do conflito e, consequentemente, a persistência do apoio do mercado de energia, tornam-se uma variável-chave para o mercado de açúcar, ampliando o impacto nos preços das notícias relacionadas à duração do conflito, como observado na terça-feira.

Como exercício, podemos avaliar o impacto no preço mínimo do açúcar de três cenários:

1. Preços do etanol hidratado na usina, considerando que a Petrobras não repassaria os custos.

2. Preços do hidratado na usina sem repasse, mas considerando uma paridade na bomba que torna o biocombustível mais competitivo do que a gasolina na maioria dos estados.

3. Preços do hidratado na usina com repasse e considerando uma paridade na bomba que torna o biocombustível mais competitivo do que a gasolina na maioria dos estados.

O primeiro cenário é simples. Baseia-se nos preços atuais do etanol hidratado (entressafra), calculados com base na última paridade de preço na bomba disponível, com os preços da gasolina indexados ao RBOB importado. Nesse contexto, os preços do etanol hidratado em equivalente-açúcar situam-se em 17,4 c/lb, o que representa efetivamente a “meta de preço” para o açúcar, a fim de garantir prioridade nas decisões de produção das usinas. Nesse cenário, com os preços do etanol hidratado acima dos do açúcar, seria de se esperar um menor mix açúcar. Conforme discutido em um estudo anterior, resolver o excedente global de açúcar exigiria que o mix açúcar caísse para 46,2%; no entanto, restrições operacionais provavelmente impedem tal ajuste, levando-nos a estimar, de forma mais realista, 48,6%. Uma maior produção de etanol sob esse mix açúcar, por sua vez, pressionaria os preços do etanol para baixo.