Uma rápida atualização do mercado

Os preços do açúcar permanecem fracos mesmo com a aproximação do vencimento do contrato de julho, ainda sendo negociados abaixo de 14 c/lb, sinalizando maior disponibilidade no curto prazo. A semana começou em tom baixista, com o abrandamento das tensões geopolíticas reduzindo o apoio do complexo energético. Os preços se recuperaram brevemente no meio da semana após a retomada da incerteza em torno do acordo entre os EUA e o Irã, mas os ganhos foram limitados.

A principal razão para a fraqueza do açúcar, além da correção nos preços da energia, vem dos fundamentos, que praticamente não sofreram alterações. O mercado continua precificando o risco do El Niño, refletido na estrutura de carry e no spread V/H firme, embora não haja indícios evidentes de interrupções no abastecimento no curto prazo.

Um fator-chave por trás da atual falta de direção é o atraso nos relatórios da UNICA, o que reduziu a visibilidade sobre o ritmo da safra no Centro-Sul. Na ausência desses relatórios, os dados oficiais do Ministério da Agricultura ganharam relevância. Para a segunda quinzena de maio, a moagem de cana está estimada em 41,2 Mt, uma queda de quase 13% em relação ao mesmo período do ano anterior, principalmente devido às chuvas mais intensas e à perda de dias de operação, de acordo com o Ministério. A produção de açúcar caiu acentuadamente, registrando queda de 25% em relação ao mesmo período do ano anterior, para cerca de 2,2 Mt, refletindo tanto a moagem mais lenta quanto um menor mix açúcar. A produção de etanol, no entanto, cresceu quase 2% em relação ao mesmo período do ano anterior, para 2,1 B litros, com volumes reduzidos de etanol anidro e maiores de etanol hidratado.

Apesar do ritmo mais lento no período, a produção acumulada continua forte, apresentando um aumento de 16% em relação ao mesmo período do ano anterior, o que mantém um cenário baixista. Embora o mercado provavelmente reavalie a situação assim que a UNICA divulgar seus números, os dados atuais do governo não alteram significativamente as expectativas, especialmente porque não fornecem informações sobre o ATR ou a produtividade. As chuvas recentes podem prejudicar o ATR e a composição do mix no curto prazo, mas ainda assim podem ser positivas para a produtividade da cana no final da safra. Espera-se também que as condições climáticas permaneçam próximas da média nos próximos meses, de acordo com o Inmet, reforçando o impacto limitado do El Niño nas regiões canavieiras do Centro-Sul.

O outro destaque importante vem da frente macroeconômica. Na última quarta-feira ocorreu a primeira reunião do Federal Reserve sob a presidência de Warsh. Os formuladores de política monetária mantiveram as taxas de juros inalteradas (entre 3,5% e 3,75%), mas sinalizaram que um aumento ainda é possível no final de 2026, já que a inflação continua acima da meta de 2%. Os mercados também notaram uma mudança de tom em direção a uma postura mais hawkish, com o comunicado removendo trechos que anteriormente sugeriam a possibilidade de novos cortes nas taxas. Taxas mais altas nos EUA normalmente atraem capital para ativos em dólar e enfraquecem as moedas dos mercados emergentes, mas esse efeito é mitigado quando os países mantêm taxas significativamente mais altas, preservando a vantagem do carry trade.

No Brasil, o COPOM deu continuidade à flexibilização gradual, com um corte de 25 pontos-base que levou a Selic a 14,25%. No entanto, a inflação persistente e as pressões externas, particularmente relacionadas ao petróleo, ao câmbio e ao aperto monetário global, fizeram com que o Banco Central do Brasil mudasse o tom para uma postura mais neutra. A redução no diferencial de taxas de juros poderia levar a uma ligeira desvalorização do real, porém, 25 pontos-base não alteram muito a atratividade do carry trade. Com a Selic em 14,25% e os Fed Funds entre 3,5% e 3,75%, o Brasil oferece atualmente um diferencial positivo de taxas de juros, o que tende a apoiar o real no médio prazo. 

Um aperto na oferta do Hemisfério Norte poderia dar suporte adicional aos contratos a termo, particularmente o de março de 27. Além disso, como a maioria dos produtores da região fornece predominantemente açúcar branco, qualquer queda na produção é especialmente favorável ao prêmio do açúcar branco, uma dinâmica ainda mais reforçada por interrupções nas rotas comerciais marítimas ligadas ao conflito entre os EUA e o Irã.